第 1 章 绪论
1.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
创业投资（Venture Capital，又被称为风险投资，简称 VC）这一词语在当前鼓励“大众创业万众创新”的背景下被屡屡提及。就其实质来讲，主要是指向创业期的企业提供资金支持并取得相应股份的一种融资方式[1]。目前为止，人们对于创业投资有以下几种不同的定义。2005 年 11 月 15 日经国务院批准，由国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布的《创业投资企业管理暂行办法》中对创业投资的描述为：向创业企业进行股权投资，以长期所投资企业发育成熟或者相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。其中的创业企业是指在国内注册设立处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。虽然以上各家的定义各不相同，但创业投资的本质特征可以归纳为以下三个方面：（1）以股权方式投资具有高增长潜力的未上市创业企业。（2）积极参与所投资企业的创建过程。（3）当创业企业相对成熟后，通过股权转让的方式实现投资退出并获取资本增值收益。
“创业投资资本”的最早起源可以上溯到 15 世纪末的航海时代。但真正创业投资行业创始于上世纪 40 年代的美国，在高新技术产业的发展过程中，创业投资集合了融资、企业管理和市场营销服务于一体，把投资行为和科技转化行为有机结合，这种知识经济对高新技术产业发展起到了日益重要的推进作用。发达国家科技产业发展的实践证明，有力的资本支持是科技产业发展的关键和重要保证。当下非常多的知名公司在创立初期都曾获得过风险资本的有力支持，其中不乏 INTEL、微软、思科这类行业巨头，也有像脸书、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等行业新贵。在一定程度上，创业投资资本推动着全球新兴企业和行业的发展。
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1.2 国内外研究综述
国外对于创业投资的研究始于上世纪 80 年代，研究成果主要来自于美国。理论研究主要集中在创业投资的含义、组织形式、运作机制、信息不对称与道德风险、创业投资者的报酬机制以及投资策略等。
1.2.1 创业投资的内涵
国内外对创业投资的定义有很多。最早，美国研究者 Riggs（1979）将创业投资定义为：通常是对所投资的对象没有长期持有的打算，仅是在其所投资的事业有所发展后，立即将股权出售而将投资所得再进行另一次的投资[3]。欧洲创业投资协会 EVCA（2001）对于创业投资做出的解释是：创业投资是一种由专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司提供资金支持并辅以管理参与的投资行为[4]。国际经济合作与发展组织 OECD（2005）则给出了略为不同的看法，他们认为，创业投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为[5]。
我国对于创业投资的早期研究是在介绍和引入国外相关文献的基础上进行扩展的。刘曼红和胡波（2004）从创业投资过程出发，以创业投资的筹资、投资、管理、退出为线索，对国内外研究创业投资理论文献进行了全面回顾[6]。刘健钧（2006）将创业投资定义为对未上市的具有高增长潜力的创业公司进行投资，提供管理服务，并参与其投资创建过程，旨在被投公司在发展壮大后，通过股权转让实现资本资增回报的一种投资方式[7]。张明若等（2016）结合在中国创业投资融资业务经验，对创业投资的界定、特点、意义、法律障碍及破解方法，从理论、实务等多个角度作了深入、细致的系统性阐述[8]。
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第 2 章 长沙高创投公司运行机制现状分析
2.1 长沙高创投公司概况
2.1.1 公司简介
长沙高创投公司（以下简称“公司”）成立于 2000 年 9 月，注册资本 1 亿元人民币，是一家专注于本省非上市企业股权投资及管理的创业投资企业。公司定位为政府资源、创投资本和创业企业的资源整合平台和价值成长平台。通过资源整合与制度的安排，实现政府资源快速放大的目标，加速推进当地产业的发展。同时借助创投资本，通过科学的评价、果断的决策和灵活的机制，实现创投资本的稳健快速增值，保障股东利益。最终通过服务创业企业，做创业企业的价值发现者和成长助推器。公司依托本省产业特点，可投资的范围包含先进制造业、新材料、能源与环保、文化传媒与教育以及医疗卫生以及农业等行业。公司成立数年来，已经积累了丰富的本省股权投资经验与成功实践。到目前为止，完成的股权投资项目已接近 40 个，当中有 8 个项目已通发行 IPO 上市或股转系统挂牌，其中山河智能（中小板，代码 002097，2006 年上市）、长高集团（中小板，代码002452，2010 年上市）、长信畅中（股转系统，代码 830872，2014 年挂牌）均已部分或者完全退出，公司在获得良好的经济效益的同时，也帮助创业者实现了自我价值。
2.1.2 公司组织结构
公司在组织结构的设计、调整过程中遵循以下基本原则：
（1）任务目标原则：任何机构的调整、增设、合并或取消都必须以是否对实现组织整体目标有利为标准。
（2）管理幅度原则：直接有效地领导和指挥管理幅度为 3-8 人。
（3）分工协作原则。
（4）执行和监督分设原则。
（5）集权和分权相结合原则。
（6）职责权力相对应原则：权责对称、职责分明。
（7）命令统一原则，不实行多头或越级领导。
（8）稳定性和适应性相结合原则。
（9）精干高效原则。
（10）正确对待非正式组织的原则。
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第 3 章 长沙高创投公司运行机制优化方案设计 ................. 331.1 研究背景与研究意义
1.1.1 研究背景
创业投资（Venture Capital，又被称为风险投资，简称 VC）这一词语在当前鼓励“大众创业万众创新”的背景下被屡屡提及。就其实质来讲，主要是指向创业期的企业提供资金支持并取得相应股份的一种融资方式[1]。目前为止，人们对于创业投资有以下几种不同的定义。2005 年 11 月 15 日经国务院批准，由国家发展改革委、科技部、财政部、商务部、中国人民银行、国家税务总局、国家工商行政管理总局、中国银监会、中国证监会、国家外汇管理局联合发布的《创业投资企业管理暂行办法》中对创业投资的描述为：向创业企业进行股权投资，以长期所投资企业发育成熟或者相对成熟后主要通过股权转让获得资本增值收益的投资方式。其中的创业企业是指在国内注册设立处于创建或重建过程中的成长性企业，但不含已经在公开市场上市的企业。虽然以上各家的定义各不相同，但创业投资的本质特征可以归纳为以下三个方面：（1）以股权方式投资具有高增长潜力的未上市创业企业。（2）积极参与所投资企业的创建过程。（3）当创业企业相对成熟后，通过股权转让的方式实现投资退出并获取资本增值收益。
“创业投资资本”的最早起源可以上溯到 15 世纪末的航海时代。但真正创业投资行业创始于上世纪 40 年代的美国，在高新技术产业的发展过程中，创业投资集合了融资、企业管理和市场营销服务于一体，把投资行为和科技转化行为有机结合，这种知识经济对高新技术产业发展起到了日益重要的推进作用。发达国家科技产业发展的实践证明，有力的资本支持是科技产业发展的关键和重要保证。当下非常多的知名公司在创立初期都曾获得过风险资本的有力支持，其中不乏 INTEL、微软、思科这类行业巨头，也有像脸书、谷歌、亚马逊、百度、腾讯、阿里等行业新贵。在一定程度上，创业投资资本推动着全球新兴企业和行业的发展。
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1.2 国内外研究综述
国外对于创业投资的研究始于上世纪 80 年代，研究成果主要来自于美国。理论研究主要集中在创业投资的含义、组织形式、运作机制、信息不对称与道德风险、创业投资者的报酬机制以及投资策略等。
1.2.1 创业投资的内涵
国内外对创业投资的定义有很多。最早，美国研究者 Riggs（1979）将创业投资定义为：通常是对所投资的对象没有长期持有的打算，仅是在其所投资的事业有所发展后，立即将股权出售而将投资所得再进行另一次的投资[3]。欧洲创业投资协会 EVCA（2001）对于创业投资做出的解释是：创业投资是一种由专门的投资公司，向具有巨大发展潜力的成长型、扩张型或重组型的未上市公司提供资金支持并辅以管理参与的投资行为[4]。国际经济合作与发展组织 OECD（2005）则给出了略为不同的看法，他们认为，创业投资是一种向极具有发展潜力的新建企业或中小企业提供股权资本的投资行为[5]。
我国对于创业投资的早期研究是在介绍和引入国外相关文献的基础上进行扩展的。刘曼红和胡波（2004）从创业投资过程出发，以创业投资的筹资、投资、管理、退出为线索，对国内外研究创业投资理论文献进行了全面回顾[6]。刘健钧（2006）将创业投资定义为对未上市的具有高增长潜力的创业公司进行投资，提供管理服务，并参与其投资创建过程，旨在被投公司在发展壮大后，通过股权转让实现资本资增回报的一种投资方式[7]。张明若等（2016）结合在中国创业投资融资业务经验，对创业投资的界定、特点、意义、法律障碍及破解方法，从理论、实务等多个角度作了深入、细致的系统性阐述[8]。
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第 2 章 长沙高创投公司运行机制现状分析
2.1 长沙高创投公司概况
2.1.1 公司简介
长沙高创投公司（以下简称“公司”）成立于 2000 年 9 月，注册资本 1 亿元人民币，是一家专注于本省非上市企业股权投资及管理的创业投资企业。公司定位为政府资源、创投资本和创业企业的资源整合平台和价值成长平台。通过资源整合与制度的安排，实现政府资源快速放大的目标，加速推进当地产业的发展。同时借助创投资本，通过科学的评价、果断的决策和灵活的机制，实现创投资本的稳健快速增值，保障股东利益。最终通过服务创业企业，做创业企业的价值发现者和成长助推器。公司依托本省产业特点，可投资的范围包含先进制造业、新材料、能源与环保、文化传媒与教育以及医疗卫生以及农业等行业。公司成立数年来，已经积累了丰富的本省股权投资经验与成功实践。到目前为止，完成的股权投资项目已接近 40 个，当中有 8 个项目已通发行 IPO 上市或股转系统挂牌，其中山河智能（中小板，代码 002097，2006 年上市）、长高集团（中小板，代码002452，2010 年上市）、长信畅中（股转系统，代码 830872，2014 年挂牌）均已部分或者完全退出，公司在获得良好的经济效益的同时，也帮助创业者实现了自我价值。
2.1.2 公司组织结构
公司在组织结构的设计、调整过程中遵循以下基本原则：
（1）任务目标原则：任何机构的调整、增设、合并或取消都必须以是否对实现组织整体目标有利为标准。
（2）管理幅度原则：直接有效地领导和指挥管理幅度为 3-8 人。
（3）分工协作原则。
（4）执行和监督分设原则。
（5）集权和分权相结合原则。
（6）职责权力相对应原则：权责对称、职责分明。
（7）命令统一原则，不实行多头或越级领导。
（8）稳定性和适应性相结合原则。
（9）精干高效原则。
（10）正确对待非正式组织的原则。
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2.2 长沙高创投公司运行机制现状
2.2.1 公司的融资渠道
创业投资企业在确立了组织形式后，要面临“资金从何处获得”的融资问题。创业投资运行的第一步就是筹资。国外创业投资企业资金的募集渠道较多，养老基金、金融机构、企业和家庭与个人构成了国外创业投资资金的来源。 国内创业投资的资金来源结构可以分为内资和外资两大类。外资包括境外和境内两部分。内资创业投资资金来源可分为以下六类：政府资金，包括各级政府对创业资本的直接资金支持；国有独资公司资金，系国有独资公司直接投资的资金；上市公司资金是指境内上市公司投资的资金；非上市公司资金，包含有限责任公司和非上市股份公司投入的创业投资资金；金融机构资金，包括银行、保险、证券、信托等各类金融机构投入的资金；自然人及其它出资。2014 年，中国创业投资的资本来源结构显示，非上市公司占总资金的 38.04%；政府与国有独资投资机构合计占比为31.39%，个人出资占比 14.99%；上市公司为 4.17%。
2.2.1 公司的融资渠道
创业投资企业在确立了组织形式后，要面临“资金从何处获得”的融资问题。创业投资运行的第一步就是筹资。国外创业投资企业资金的募集渠道较多，养老基金、金融机构、企业和家庭与个人构成了国外创业投资资金的来源。 国内创业投资的资金来源结构可以分为内资和外资两大类。外资包括境外和境内两部分。内资创业投资资金来源可分为以下六类：政府资金，包括各级政府对创业资本的直接资金支持；国有独资公司资金，系国有独资公司直接投资的资金；上市公司资金是指境内上市公司投资的资金；非上市公司资金，包含有限责任公司和非上市股份公司投入的创业投资资金；金融机构资金，包括银行、保险、证券、信托等各类金融机构投入的资金；自然人及其它出资。2014 年，中国创业投资的资本来源结构显示，非上市公司占总资金的 38.04%；政府与国有独资投资机构合计占比为31.39%，个人出资占比 14.99%；上市公司为 4.17%。
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3.1 优化方案设计的依据 ..................... 33
3.1.1 公司的战略目标 .................................. 33
3.1.2 机制优化方案设计目标 ............................... 34
第 4 章 长沙高创投公司机制优化方案实施与保障措施 ...................................... 50
4.1 实施步骤 ................................. 50
4.1.1 实施前准备 .................................. 50
4.1.2 实施过程控制 .................................... 51
结论........................59
第 4 章 长沙高创投公司机制优化方案实施与保障措施
4.1 实施步骤
4.1.1 实施前准备
方案实施前需要经过前期调研、方案形成与完善和方案获得批准的三个阶段。
1.前期调研
一般来说推动公司变革最大的动力来自于大股东或者实际控制人的意愿，这是一种“自上而下”变革的传导方式。虽然方案的决策权掌握在股东会的层面上，但是问题的提出和方案的设计则是由管理层所主导。
行业的变化趋势，负责具体经营的管理层是最为敏感。这种变化可以从行业的统计数据、最新的政策、同业项目的上市进程速度可以感受到。将这些信息加以整理，在定期的总经理工作会议或者董事会上进行汇报和讨论，得到董事会对行业外部变化以及公司的应对策略问题进行进一步研究的认可之后，管理层就可以组织人力对此进行专题的调研。
4.1 实施步骤
4.1.1 实施前准备
方案实施前需要经过前期调研、方案形成与完善和方案获得批准的三个阶段。
1.前期调研
一般来说推动公司变革最大的动力来自于大股东或者实际控制人的意愿，这是一种“自上而下”变革的传导方式。虽然方案的决策权掌握在股东会的层面上，但是问题的提出和方案的设计则是由管理层所主导。
行业的变化趋势，负责具体经营的管理层是最为敏感。这种变化可以从行业的统计数据、最新的政策、同业项目的上市进程速度可以感受到。将这些信息加以整理，在定期的总经理工作会议或者董事会上进行汇报和讨论，得到董事会对行业外部变化以及公司的应对策略问题进行进一步研究的认可之后，管理层就可以组织人力对此进行专题的调研。
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结论
取得了不错的经营业绩和业内声誉。但多年来一直靠企业累计经营滚动发展，在投资能力和资产规模上没有特别显著的发展。本文基于中国高新创业投资行业的大背景下，对长沙高创投公司的运行机制从融资渠道、投资决策、投后管理、项目退出四个方面进行系统介绍，并发现其中的问题及成因，提出了机制优化方案，主要产生了以下几个主要结论。
1.长沙高创投公司在融-投-管-退环节均存在急需改进的问题
取得了不错的经营业绩和业内声誉。但多年来一直靠企业累计经营滚动发展，在投资能力和资产规模上没有特别显著的发展。本文基于中国高新创业投资行业的大背景下，对长沙高创投公司的运行机制从融资渠道、投资决策、投后管理、项目退出四个方面进行系统介绍，并发现其中的问题及成因，提出了机制优化方案，主要产生了以下几个主要结论。
1.长沙高创投公司在融-投-管-退环节均存在急需改进的问题
本文通过长沙高新创投的运行机制的全方位分析，发现长沙高创投公司的融资渠道、投资决策、投后管理、退出方式均存在系列问题。其中在融资方面，目前公司的融资渠道仅为股东投入，投入包含了公司成立的时的出资和累计盈余的再投入，单一的融资渠道和不能持续的投入是公司融资渠道的主要问题；在投资决策环节中主要问题在于投资前尽职调查不到位以及不相容岗位没有得到彻底分离，风控的有效性和独立性被大打折扣，导致制约和监督的效果有限，因此，风控的质量具有较大的提升空间。在投后管理方面存在的主要问题在于公司获取项目信息滞后，对项目的介入不深，特别对部分重大项目的管理浮于形式，未形成有效的管控制度。在项目退出方面，项目的退出方式与项目的退出时机均存在优化空间。以上问题，均需要长沙高创投进行积极解决。总体来说，长沙高创投公司是典型的中小型创业投资企业，这些问题也是中国具有代表性的创业投资企业在发展典型态势和经营中所共同面临的问题，具有研究的代表性。
参考文献（略）