第一章绪论
1.1研究目的和意义
1.1.1研究背景
能源是全球经济增长的核心引擎，任何国家或地区为了提高自身实力，实现可持续的经济发展，都需要源源不断的能源供应。这不仅是战略上的必要，也满足了人们日常生活的需求。然而，当前依赖的能源资源，如石油和煤炭，都属于有限可再生的资源，其探明储量只足够维持全球消耗一百多年。这种需求与供应之间的矛盾导致了全球能源竞争，每个国家都争相获取更多的能源资源，争端不断。因此，发展新能源以替代传统的煤炭和石油能源已经成为解决争端冲突、为全球经济增长注入新动力的必要途径。[39]。
我国一直将经济建设置于工作的核心位置，工业化进程不断迈进，国际综合实力也在不断增强，这一切都离不开能源的支持。然而，以高能耗、高污染为代价的经济发展模式缺乏可持续性，而传统的石油和煤炭资源储备有限，难以满足不断增长的经济需求。我国已将生态文明建设纳入发展规划，期望在经济持续增长的同时实现生态环境的可持续发展。为实现这一目标，需要在淘汰高污染、过剩产能的同时积极开发新能源，为经济增长注入新的动力[40]。根据国家的“十四五”规划，新能源产业作为关键的发展领域，将在未来的十年内成为国家经济的主要推动力量。中国的新能源企业，作为这一产业的主要推动者，以令人瞩目的速度扩张，对整个产业的增长和壮大做出了巨大贡献。在“2013全球新能源企业500强”排行榜中，中国大陆和港澳台地区共有147家企业上榜，数量和规模均居全球首位。新能源产业的特点是需要大量的资本投入，各个发展阶段都需要大规模的资金，特别是在科研开发和基础设施建设方面，需要巨额资金的支持。国家发展改革委员会和美国能源基金会的联合预测表明，未来十年，我国的能源产业将需要近18万亿元的投资，其中节能、环保和新能源将占据约40%的资金比例。传统的新能源企业融资渠道主要包括自有资金和银行信贷，而上市的新能源公司不仅可以使用这些融资途径，还可以通过证券市场来实现股权融资，为企业提供多元化的资金来源[41]。由于新能源项目的巨额投资、漫长的建设周期以及不确定的收益前景，民营企业在这个领域占据了超过50%的份额。然而，在国内商业银行进行信用评估时，大多数新能源企业会面临不利的局面。这是因为许多新能源企业受到技术限制、产品不稳定、投资回报期较长和收益不明显等因素的制约。商业银行通常不愿意轻易向这些企业提供贷款支持。此外，企业债券融资也不适用于所有新能源企业，因为发行条件有所限制。风险投资公司更注重投资回报率，对资金的实际效用更为关注，不太愿意投资那些回报周期较长的新能源企业。虽然民间资本在新能源领域的投资规模逐年增加，但由于这部分资本相对随机性较大，运营不够规范，因此存在较大的融资风险和资本成本。
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1.2国内外研究现状
1.2.1国外研究现状
发达国家如欧美在金融市场的建设已经较早，其金融市场相对来说更加成熟。此外，这些国家的企业管理体制也更为先进。因此，在这些发达国家，企业的融资效率通常较高，因此，国外学者相对较少专门研究融资效率问题。相反，国外国家主要集中在研究新能源产业融资效率的三个方面，包括融资理论、新能源产业融资问题以及融资效率的测度方法。
a．融资效率的研究
国外学者在研究企业融资理论方面，早期有一项重要工作是由美国学者Modigliani和Miller(1958)在美国经济评论上提出的“MM定理”。这个定理奠定了西方现代融资理论的基础。最初，这个理论认为公司的价值与其采用的融资方式无关。然而，随后出现了一系列问题，导致了对MM理论的修正。修正后的理论指出，负债融资有助于最大化企业的价值[1]。Jensen和Meckling(1976)提出了一项新的融资理论，即代理成本理论。国外学者在分析企业的融资结构时引入了代理理论的概念。这一理论认为，不论是股权融资还是债权融资，都存在着代理成本。因此，企业在考虑融资方式时需要考虑代理成本的影响，这一观点丰富了融资理论的内涵[2]。
随后，学者在研究融资理论时，引入了不对称信息理论。Leland和Pyle(1977)提出了信号模型，首次指出了不对称信息的存在。这些学者认为信息不对称性经常被忽视，但实际上确实存在，Leland和Pyle主要分析了投资双方对信息的了解存在差异[3]。另一方面，Ross(1977)采用了信息不对称理论来研究企业的资本结构。Ross使用博弈论方法解释了资本结构的决策过程，指出企业决策者和投资者在这一过程中拥有不同的信息水平，而投资者通常会将公司的负债率视为评估其发展能力的重要指标[4]。基于不对称信息理论，Myers和Majluf(1984)提出了顺序融资理论，用于分析企业融资的顺序决策。根据这一理论，企业在选择融资方式时应该首先考虑内部融资，然后再考虑外部融资，因为外部融资通常伴随着较高的融资成本[5]。
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第二章相关概念与理论基础
2.1相关概念界定
2.1.1新能源产业
新能源，也称为非传统能源，是指除了传统能源之外的各种能源形式，包括但不限于太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能以及核聚变能等。这些能源通常是新近开发或者正在积极研究中，有望在未来推广使用[43]。
1980年，联合国在一次名为“联合国新能源和可再生能源会议”的活动中，对新能源进行了定义。联合国将新能源定义为一种利用新技术和新材料的方式，以使传统的可再生能源得到现代化的开发和利用。这种方法旨在通过使用不断可再生的能源资源来替代那些资源有限且对环境造成污染的化石能源。特别关注的新能源包括太阳能、风能、生物质能、潮汐能、地热能、氢能和核能（原子能）[44]。
新能源产业是一群企业，其以高技术产品的开发和应用来利用新能源，并涵盖了从新能源开发到销售的整个价值链。在2010年10月，国务院发布了一份决定文件，明确将新能源产业纳入战略性新兴产业的范畴。作为典型的战略性新兴产业，新能源产业具有以下几个与其他类似产业相似的特点：首先，需要大量资本和技术投入。新能源产业正处于从成长期向成熟期的转变阶段，企业需要不断提升技术水平以降低成本，并增加研发投入，以生产多样化的产品来抵御外部竞争。其次，产业内部存在显著的发展差异。新能源产业被纳入战略性新兴产业后，市场需求显著增加，企业数量也持续增加，但由于开发难度和产品标准的差异，各个子行业的发展存在较大差异。第三，融资困难。新能源产业是典型的技术密集型产业，需要大量资金投入，技术改进和研发产出具有较长的周期，因此投资面临较大风险，投资回报较慢，导致新能源产业面临明显的融资效率低下问题。
近年来，我国对新能源产业的分类逐渐变得更加详细。在2018年11月，国务院发布了一份名为《战略性新兴产业分类（2018）》的文件，与之前2012年发布的相关文件相比，这份新文件将新能源产业划分为五个主要类别，包括核电、风能、太阳能、生物质能以及其他新能源产业，还有智能电网产业。鉴于我国在太阳能光热、氢能、潮汐能、地热能等新能源领域的开发和应用尚未达到较大规模，因此，本文将新能源产业定义为从事新能源研究、生产和应用的企业集合。从产业链的角度看，这可以划分为上游新能源相关资源类企业、中游新能源设备制造类企业，以及下游与新能源消费和使用相关的企业。
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2.2融资效率评价的相关理论
在此背景下，除了行业发展的相关理论之外，财务学的相关理论也为新能源行业的财务绩效分析提供了一定的理论依据。融资理论又被称作融资结构理论，研究起点是，公司通常都会需要募集到很多的钱来保持公司的产出和运营，因此，如何选择一种什么样的融资结构，才能让公司的融资效率达到最佳，从而提高公司的价值，是融资理论所要讨论的主要内容。公司财务理论从20世纪中期开始兴起，并经历了许多发展，现在已经发展成为一个比较完整的理论，其中以MM理论和权衡理论为主，其次还有代理理论和优序融资理论。
2.2.1 MM理论
MM理论也被称为资本结构无关论，最早的MM理论以及后面进行优化过的MM理论都包括其中，是1958年Modigliani和Miller教授发表在《美国经济评论》中的，名为《资本结构、公司财务与资本》的文章所提出的。MM理论指出，当前提是完全有效的资本市场时，即排除交易成本、信息不对称、企业所得税、破产风险因素的影响下，企业的资本结构和其市值之间没有必然联系，这是由于当公司采取债务融资时，公司的财务风险会增大，投资方可能会降低对该公司的估值，由此公司通过债权融资所得到的收益就没有了意义，从而导致其股价不会发生变化。
然而，从现实的角度来看，“无税收MM”理论的不足之处就是，其提到的完全有效的资本市场太难以实现。不管经济如何发展，怎样发展，MM理论提到的前提都绝对不会发生。同时，因为债务所引起的财务费用能够在纳税前进行扣除，所以可以减少公司的所得税，减少公司的资金成本。为弥补以上不足，Miller在随后的论文中对该公式作了改进，加入了公司所得税因素。改进后的MM理论提出，通过税盾作用，公司通过债务融资融到更多的资金，那么公司应交的所得税就会更少，从而提高公司的市值。当公司的债务和融资比例到达100%的时候，公司的价值就会最大化[58]。本文对MM理论的看法是负面的，因为MM理论的前提条件太理想化了，很难在现实中实现。并且，公司的市值一直会因为负债的多少而产生变化。
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第三章 JF新能源公司融资概况 .......................... 19
3.1 新能源产业融资现状分析 .................................... 19
3.1.1 新能源产业发展现状 ............................. 22
3.1.2 新能源产业融资现状 ...................... 22
第四章 JF新能源公司融资效率评价 ............................ 32
4.1 构建DEA模型 .............................. 32
4.1.1 CCR模型 .................................... 32
4.1.2 BCC模型 .......................................... 33
第五章 JF新能源公司融资效率的影响因素分析 ............................... 62
5.1 模型构建 .................................... 62
5.2 Tobit模型变量的选取 ..................................... 63
5.3 Tobit模型数据选择 .................................. 65
第六章提高JF新能源公司融资效率的建议
6.1改善企业融资结构，减少企业融资中的风险
6.1.1适当提升企业的股权集中程度
通过之前的深入分析，可以明确观察到，JF新能源公司在融资策略上明显倾向于采用股权融资。然而，需要警惕的是，过高的股权融资可能会对JF新能源公司的融资效率带来负面影响。在这种情况下，若企业能够适度借助负债，充分发挥财务杠杆效应，将会降低融资成本，达到成本节约的目的。此外，对于企业而言，巧妙利用债务融资渠道能够引入债权人的监管机制，进而促使企业内部的管理水平提升至更高水平。
观察Tobit模型实证结果，可以清晰地看出股权集中度与企业融资效率之间存在明显的正相关关系。这启示着JF新能源公司的管理层有可能适度提升股权集中度，以进一步增强企业的融资效能。然而，需要谨记，若股权集中度过高，可能会削弱JF新能源公司的融资效率。过度的“一股独大”现象可能引发企业内部的不稳定因素，因为大股东可能通过操纵企业运营来控制业绩，甚至不断地进行资金圈钱。这不仅损害了小股东的权益，也对公司的长远发展构成威胁。这种情况极大地影响了企业的融资效率。因此，必须谨慎考虑，在提升股权集中度时保持适度平衡，以确保企业的稳健成长。综上所述，对于JF新能源公司而言，优化融资策略、控制股权集中度以及合理利用债务融资等都是值得深思的关键问题。通过平衡各种因素，企业可以更好地提高融资效率，为持续的发展和成功奠定坚实基础。
会计论文参考
第七章研究结论与不足
7.1研究结论
论文首先采用DEA模型与Malmquist指数法，从静态与动态两个角度研究沪深A股新能源50家上市公司2020-2022年的融资效率，并选取JF新能源公司作为研究案例，对其进行实证研究。可以得出如下结论：
从静态的角度来看，在2020-2022年期间，JF新能源公司的静态融资效率评价均严重偏低。在这段时间内，无论是规模效率还是纯技术效率，都降低了JF新能源公司的融资效率。并且，在2020-2022年期间，JF新能源公司都是规模报酬递减的状态，这表明了JF新能源公司的产能过剩，融资得到的资金还未充分起到作用。从整体上看，JF新能源公司的融资效率并不理想。从动态角度来看，Malmquist测算的JF新能源公司在这2020-2022到2020-2022的两个时间跨度内，融资效率都有所降低，其主要是由于JF新能源公司融资成本过高，以及融资结构不合理共同导致。
与50家新能源样本公司对比可得，JF新能源公司总体融资效率偏低，属于DEA无效，并且在近3年新能源产业快速发展的大环境下融资效率还在逐年下降，这样对其他新能源产业有很大警示与借鉴作用。以第一阶段的DEA模型测度效率值作为Tobit的被解释的变量，对其融资效率中的各项具体影响因素进行研究，再从中找出引起JF新能源公司融资效率较低的要素。
首先，JF新能源公司可以明确营业成本与资产负债率与融资效率之间呈现负相关关系。这表明随着营业成本的增加和资产负债率的升高，企业的融资效率会下降。这种趋势意味着过高的成本和负债水平会制约企业的资金周转和有效的融资运作，从而增加融资成本和风险。
另一方面，不难观察到了总资产、主营业务收入增长率、净资产收益率、总资产周转率和股权集中程度与融资效率成正相关的情况。这意味着随着这些因素的增加，企业的融资效率也将相应提高。主营业务收入增长率的提升表明了企业核心业务的强劲表现，这将有助于增加内部现金流，优化融资结构。净资产收益率的增加暗示了资产的更有效运用，提升了资金的回报率，从而间接地影响融资效率。总资产周转率的升高表示企业能够更迅速地将资金投入到运营活动中，进一步优化了融资效率。而股权集中程度的增加，则强化了少数股东对于企业决策和资金利用的影响，从而提高融资的效率。
参考文献（略）