本文是一篇会计论文，本文通过对FCFF模型进行案例分析，可以看出FCFF模型将企业未来收益水平对企业价值的影响纳入考率范围，适用于以隆基股份为代表的发展稳健、盈利较为稳定的光伏企业。而且在这个技术引领发展的行业中，隆基股份拥有众多专利技术，产品质量良好，因此其发展前景广阔，未来持续经营期较长，符合FCFF模型应用的前提。
第一章相关概念及理论基础
第一节相关概念
一、自由现金流量
自由现金流量（FCFF）企业经营活动产生的净现金流量在满足必要的投资后的现金流量[44]，是公司能够持续地向股东和债权人自由分配现金的来源[45]。随着对自由现金流量的研究，它被分为企业整体的自由现金流量和股东视角下的自由现金流量。本文以企业整体为研究角度，认为自由现金流量可以反映企业的整体价值，即企业价值包括股东的股权价值和债务人的债权价值。
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在计算自由现金流量时通常有两个角度：一是净利润的角度，二是息税前利润的角度。本文从息税前利润的角度计算企业自由现金，在第三章会对计算公式和模型中各个参数进行详细介绍。
二、企业价值
企业价值即企业所有资产具有的价值，是对企业所有资产的综合评估。本文认为企业价值主要有以下三种表现形式：
（一）账面价值
账面价值，是按照权责发生制，以企业财务报表上总资产的数值为企业在特定时点所具有的价值。因为账面价值是直接从财务报表上获得的、不需要进行计算，所以具有很强的客观性和易获得性。由于它是历史数据，仅代表了企业过去的情况，未考虑企业未来的发展状况、获利能力和所处行业的发展情况，所以，账面价值只能在一定程度上提供参考依据。
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第二节相关理论基础
一、资金时间价值理论
资金时间价值理论是指在经历一定时间后，一定量的货币资金在不同的时点上的价值上是不相等的，这是因为资金持有者会用现有的资金进行投资以获取利润、实现增值。资金周转使用的时间越长，获取的利润就越多，增值额就越大。通常，在把未来的收益换算为当前价值以评估增值额时，要按某一折现率“扣除”掉一部分。所以，资金时间价值的实质是资金使用后的增值额。
二、有效市场理论
有效市场理论认为如果股价可以充分反映在市场上得到的相关信息，那么该股票市场就是有效市场[46]。也就是说，在股票市场的机制是完善且健全的情况下，股价反映出的信息都是对公司价值的呈现，即使短期内股价出现上下波动的现象，也是围绕股票的真实价值在波动。
在强式有效市场下，股价的变动准确地反映了与企业相关的所有消息，是由于新消息的出现而导致企业价值发生变化的直接反映。然而我国目前的股票市场还达不到这样的理想状态，一方面是由于许多国有公司国家占股较多，而且这部分股票不参与市场流通，在一定程度上制约了流通股股价对公司价值的反映。另一方面，由于我国股票市场中会存在政府干预和一些投机行为，股价会被外部因素干扰，从而不能完全反映公司的内在价值。
根据我国学者的相关实证研究，我国目前股市是弱式有效市场[47]。这说明在我国股票市场中，股价是不能完全反应关于公司的全部信息。但以长期的发展角度来看，股价是可以反映出公司的内在价值及价值变化趋势的，并借助市场的“手”将被高估或被低估的股价“拉回”到企业真实的内在价值附近。虽然我国的股票价格并不能完全反映企业的内在价值，但其重要性不能被忽视。
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第二章隆基股份概况
第一节隆基股份外部环境分析
一、宏观环境分析
本文采用PEST分析法从政治法律环境（P）、经济环境（E）、社会环境（S）和技术环境（T）四个角度对隆基股份所处的宏观环境进行分析，既可以从总体上了解隆基股份所处行业环境，也可以了解外部环境对隆基股份未来发展的影响。
（一）政治法律环境分析
1.国家政策支持
为了帮助我国光伏企业渡过美国和欧洲对光伏产品征收“双反”税的“寒冬期”，国家加大了对光伏产业的支持力度。在《中华人民共和国可再生能源法》中，把开发利用可再生资源作为未来能源发展的重点领域，这为光伏发电的发展奠定了政策基础。2013年发布《关于促进光伏产业健康发展的若干意见》后，关于光伏产业的金融支持、补贴政策、税收优惠等扶持政策陆续出台。
《关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知》明确了对财务紧张、出现经营困难的光伏企业金融支持的八个措施。在《关于加速推进可再生能源发电补贴项目清单审核有关工作的通知》中明确了2006年及以后年度符合规定的发电项目均可申报补贴。同时税收优惠政策也减少了光伏企业的税收负担，有利于光伏企业将资金投入研发和生产中，从而创造更多的收入，实现长远发展。这些政策的推出，表明了我国政府支持光伏产业健康发展的决心，也体现出我国政府对光伏产业的发展前景的信心。
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第二节隆基股份内部环境分析
一、隆基股份发展历程
2000年，隆基绿能科技股份有限公司（简称更名为隆基绿能)在陕西省西安市成立。截止至2020年12月31日，公司品牌价值为402.16亿元，在我国光伏行业中排名第一，在能源化工制造业中排名第七。隆基股份聚焦科技创新，主要业务为单晶硅片、电池组件、工商业分布式解决方案、绿色能源解决方案和氢能装备五大板块。纵观隆基股份的发展历程，其发展可以概括为以下四个阶段：
（一）半导体时代（2000-2005年）
隆基股份在2000年成立后，先以半导体材料和设备的开发、制造、销售为主要业务。隆基股份凭借在半导体领域的技术优势，在硅片的未来发展方向中确定了单晶硅片的先机，为日后成为单晶硅片领域的龙头企业奠定了基础。
（二）硅片时代（2006-2013年）
多晶凭借成本优势在光伏行业爆发式增长期成为主流技术线路，但是与单晶相比，多晶在晶体品质和转化效率方面不具备优势。隆基股份提前聚焦单晶硅片的研发，确立以单晶硅片为基础的战略方向，通过技术创新不断提高单晶硅片的转化效率，引领我国单晶硅片的发展。
（三）太阳能科技公司时代（2014-2020年）
2014年，隆基股份开始光伏电站业务，通过“光伏+”应用场景拓展光伏电站市场。2015年，乐叶光伏能源有限公司成立，标志着隆基股份全力拓展光伏市场。隆基股份一直坚持技术创新和产业升级，推动行业发展，向着全球领先的太阳能科技公司不断前进。
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第三章隆基股份价值评估模型的选择....................................30
第一节价值评估方法.................................30
一、成本法................................30
二、市场法.........................................30
第四章隆基股份价值评估的过程...................................39
第一节预测未来自由现金流量...................................39
一、基础期与预测期的划分.............................39
二、营业收入的分析与预测..............................39
第五章隆基股份价值驱动因素及提升建议...............................57
第一节隆基股份价值驱动因素分析................................57
一、确定敏感性因素.........................................57
二、敏感性分析结果........................................57
第五章隆基股份价值驱动因素及提升建议
第一节隆基股份价值驱动因素分析
通过FCFF模型对隆基股份进行价值评估，计算出每股内在价值与评估日市场价值相差不大，说明FCFF模型适用于隆基股份的企业价值评估，且准确性较高。本节运用敏感性分析的方式来研究FCFF模型中关键参数变动幅度对企业价值的影响程度，从而寻找影响企业价值变动的主要因素，提出提升企业价值的针对性方法。
一、确定敏感性因素
根据FCFF模型可知，影响隆基股份企业价值有多个关键因素，其变动会对评估结果产生较大的影响。因此，本节基于单因素敏感性分析计算各个因素的变化对隆基股份的企业价值带来的影响，从而确定哪些因素为影响企业价值的关键因素。
二、敏感性分析结果
本小节将各因素的变动幅度设定为10%，同时保持其他因素不变，计算出隆基股份企业价值的变动率。敏感性分析结果如下表5-1所示：
从表5-1中可以看出，营业收入和营业成本对企业价值的影响最为显著。其中，营业收入与企业价值呈正方向变动，在选取的参数中是唯一正向变动的因素。表明当该因素的数值增加时，隆基股份的企业价值将会随之增大。营业成本与企业价值变动呈现负相关性，说明该因素增加时，企业价值将会随之减小。其他因素与企业价值均呈反方向变动，且变动幅度较小。因此在所选取的因素中，最能影响企业价值的因素是营业收入和营业成本，其次是管理费用、销售费用、资本性支出和研发费用，其他因素对企业价值的影响程度较小。
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结论
本文选择发展前景良好的光伏行业，对行业内具有代表性的企业隆基股份进行价值评估研究。通过分析隆基股份内外环境并结合企业特点、影响因素和所处生命周期，对比分析三种常用的企业价值评估方法，确定收益法下的FCFF两阶段模型对隆基股份价值评估更具有适用性。通过对隆基股份进行案例分析，丰富了基于FCFF模型的光伏企业价值评估研究，并得出以下研究结论：
第一，运用FCFF模型评估光伏企业价值具有适用性。本文选择的光伏企业隆基股份经过多年发展已经处于稳定发展时期。本文通过对FCFF模型进行案例分析，可以看出FCFF模型将企业未来收益水平对企业价值的影响纳入考率范围，适用于以隆基股份为代表的发展稳健、盈利较为稳定的光伏企业。而且在这个技术引领发展的行业中，隆基股份拥有众多专利技术，产品质量良好，因此其发展前景广阔，未来持续经营期较长，符合FCFF模型应用的前提。
第二，运用FCFF模型评估光伏企业价值具有准确性。基于FCFF模型评估出的隆基股份企业价值与评估日股票市场价值的差异率为8.29％，评估较为准确。在进行企业价值评估过程中，要提高价值评估的精确度，关键在于对自由现金流量的准确预测及折现率的正确计算，因此在实际运用FCFF模型时，应当正确判断行业未来发展和企业内外部环境变化趋势，从而较为准确地推断企业未来的收益能力。同时，隆基股份的市场价值比评估价值低，说明目前大多数投资者没有对于公司未来持积极态度，公司要改进现有的发展战略和业务模式，获得投资者的认可以提高股票价值。
参考文献（略）