第 1 章 前言
1.1 研究背景及意义
环境保护产业是一国经济结构中重要的组成部分，是国家在防治污染环境、改善生态环境、保护自然资源的经济根基和技术基础，合理制订环保产业的发展政策，推动发展环保产业对达成我国经济和社会发展战略目标，激励我国经济和环境协同发展具有十分重要的意义。
然而，随着近年来环保产业技术路线逐渐清晰，市场参与者增多，环保产业的竞争正在加剧，环保企业本身面临着所有企业都要考虑的生存和发展问题，但是环保产业不同于其他产业，针对不同的排污行业、污染源，需要应用不同的工艺和技术路线，各家的技术优势大都仅限于对一种污染源的治理，而一个排污行业或一种污染源的环保改造和治理市场从市场打开就出现递减增长的趋势，随着改造和治理市场逐渐达到标准规定的环保排放限值，改造和治理市场将维持在一个较低的需求水平，即各企业的发展受制于环保产业中一个排污行业或者一种污染源治理的市场，这种有明显限额容量的市场必将阻碍单一定位环保企业的健康持续发展。
因此，环保企业对通过并购获得的技术和市场的需求格外强烈，横向并购是众多环保企业心中最高效的经济决策。随着环保改造和治理市场的进一步扩大，横向并购成为环保企业获得先进技术、优质资源、提高竞争力和提升品牌影响力的重要途径。中国正处于经济与环境协调发展的过程中，人们在关注经济增长的同时越来越关注到环境的变化，横向并购绩效的优劣对我国建设生态文明社会有着重要意义。
目前，我国学者对并购绩效的研究多集中在全行业，对于环保产业的横向并购绩效研究较少。本文结合环保企业的特点及现状，通过实证研究，对环保企业横向并购的理论研究有一定的丰富和扩充。
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1.2 环保上市企业横向并购动因
随着我国关于环境保护各项政策的颁布，环境保护产业对资本市场也产生了强大的吸引。据前瞻产业研究院能源环保研究报告，在"十五”、"十一五”、"十二五”期间，我国环境保护投资规模分别为 0.73 万亿元、2.16 万亿元、3.4万亿元，据估计，“十三五”末期环保投资规模将高达 17 万亿元。我国环境保护产业目前正面临竞争加剧、集中度抬高、规模扩张和板块业务整合加速的阶段，环保上市企业积极通过生产链并购、横向并购、海外并购等并购的方式实现整合资源、扩大市场、降低经营成本、多元化经营的战略。
（1）获取标的企业优势资源
3.1 模型的采用 .............................. 14目前，我国学者对并购绩效的研究多集中在全行业，对于环保产业的横向并购绩效研究较少。本文结合环保企业的特点及现状，通过实证研究，对环保企业横向并购的理论研究有一定的丰富和扩充。
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1.2 环保上市企业横向并购动因
随着我国关于环境保护各项政策的颁布，环境保护产业对资本市场也产生了强大的吸引。据前瞻产业研究院能源环保研究报告，在"十五”、"十一五”、"十二五”期间，我国环境保护投资规模分别为 0.73 万亿元、2.16 万亿元、3.4万亿元，据估计，“十三五”末期环保投资规模将高达 17 万亿元。我国环境保护产业目前正面临竞争加剧、集中度抬高、规模扩张和板块业务整合加速的阶段，环保上市企业积极通过生产链并购、横向并购、海外并购等并购的方式实现整合资源、扩大市场、降低经营成本、多元化经营的战略。
（1）获取标的企业优势资源
标的企业在经营过程中会积累特有的技术、管理和市场资源，并购企业可以在并购后对标的企业的优势资源集中和利用，取长补短，将不优的资源变优，优的资源变得更优，突出经营优势。利用横向并购使得企业进一步抬高行业集中度，促进相关资产的适当流动，促进已有资源的使用效率。
上海巴安水务股份有限公司（300262.SZ）自 1999 年成立以来一直将业务聚焦在市政和工业水处理，积累了水处理的多种技术和工艺路线。巴安水务通过横向并购整合标的企业的技术和市场资源。在 2017 年 1 月和 5 月，巴安水务对郓城县天源污水处理有限公司和美国 Doosan Hydro Technology（DHT）发起100%股权收购，两家标的公司在市政污水处理上深耕多年，特别是美国的 DHT公司拥有领先且独特的污水处理和废水零排放工程设计、技术服务、设备集成与组装和设备自动化应用方案，该公司在全世界多个国家实施了上百个项目，
上海巴安水务股份有限公司（300262.SZ）自 1999 年成立以来一直将业务聚焦在市政和工业水处理，积累了水处理的多种技术和工艺路线。巴安水务通过横向并购整合标的企业的技术和市场资源。在 2017 年 1 月和 5 月，巴安水务对郓城县天源污水处理有限公司和美国 Doosan Hydro Technology（DHT）发起100%股权收购，两家标的公司在市政污水处理上深耕多年，特别是美国的 DHT公司拥有领先且独特的污水处理和废水零排放工程设计、技术服务、设备集成与组装和设备自动化应用方案，该公司在全世界多个国家实施了上百个项目，
并且与国际工程总包企业保持着良好的合作关系。
（2）开展多元化经营
环保上市企业的并购大部分是不同经营业务类别公司间的并购。比如固废治理类公司被大气治理类公司并购或者土壤修复公司被水处理公司并购等。通过兼并和收购实现多元化，可以迅速抢占市场，实现单一部门的业务风险多元化，提高企业的经营安全性，增强企业应对外部环境变化的能力；有利于企业从缓慢增长的低收入产业向高收益产业转变；通过开展多元化经营，扩大服务项目的范围，能够达到增进原来业务发展的作用。
北京清新环境技术股份有限公司（002573.SZ）成立于 2001 年，主要以国内外的燃煤发电企业针对其烟气脱硫脱硝除尘为主的集技术研发、工程施工、运营服务的环保公司，可是随着燃煤电厂企业烟气排放治理的市场容量见底，清新环境急需抢占其他环保市场来分散燃煤发电厂烟气治理带来的市场风险。在 2016 年 6 月，清新环境与中国铝业合资建立铝能清新公司，开始在非电力行业烟气治理的布局。在 2017 年 1 月清新环境公司以 12,800 万元收购北京博惠通科技发展有限公司 80%的股权，通过并购获得该公司在石油化工领域烟气治理的领先技术和独有市场。
（2）开展多元化经营
环保上市企业的并购大部分是不同经营业务类别公司间的并购。比如固废治理类公司被大气治理类公司并购或者土壤修复公司被水处理公司并购等。通过兼并和收购实现多元化，可以迅速抢占市场，实现单一部门的业务风险多元化，提高企业的经营安全性，增强企业应对外部环境变化的能力；有利于企业从缓慢增长的低收入产业向高收益产业转变；通过开展多元化经营，扩大服务项目的范围，能够达到增进原来业务发展的作用。
北京清新环境技术股份有限公司（002573.SZ）成立于 2001 年，主要以国内外的燃煤发电企业针对其烟气脱硫脱硝除尘为主的集技术研发、工程施工、运营服务的环保公司，可是随着燃煤电厂企业烟气排放治理的市场容量见底，清新环境急需抢占其他环保市场来分散燃煤发电厂烟气治理带来的市场风险。在 2016 年 6 月，清新环境与中国铝业合资建立铝能清新公司，开始在非电力行业烟气治理的布局。在 2017 年 1 月清新环境公司以 12,800 万元收购北京博惠通科技发展有限公司 80%的股权，通过并购获得该公司在石油化工领域烟气治理的领先技术和独有市场。
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第 2 章 文献综述
2.1 环保和并购相关的界定
2.1.1 环保和环保产业的界定
环境的含义和内容很丰富，随着具体差异而不同。李继武、万君康（2002）指出针对环境科学，环境是指除了人类社会以外世界的总体。世界作为一个整体，包括周边世界，周边世界已为人类所认识，对人类的生存和社会发展具有直接或间接的影响，主要包括与人类相互作用的地表自然要素。环境是人类赖以生存和发展的根基，同时也是人类进行利用和开发的对象。
环境保护是指通过使用法律、行政、经济和科技的手段，为防止环境受到污染和破坏而正确合理地利用自然资源，以追求生态平衡的保持，使得自然资源能够得到再生产，为人类社会的发展起到保障的作用。
学术界有“狭义”和“广义”两种方式来定义环境保护。陈静（2010）指出，短期环保产业针对环境问题的末端治疗，称为姑息治疗，是指为环境污染治理，污染源控制，污染物控制和危险提供产品和服务的行业，其主要内容是环保技术服务、装置生产和工程服务。其范围包括大气污染控制、污水处理、固体废弃物处理、危险废弃物处理、污泥处理等。广义的环保产业称为既治标又治本，即指为衡量、控制、减少和制约环境破坏而制造和提供相关产品和服务的行业,同时又为自然原料消耗最小化的能源节约制造和提供相关技术服务、装置生产和工程服务的行业。
2.1.2 并购和横向并购的界定
公司合并在《公司法》中有清晰的界定：吸收合并和新设合并是公司合并可以选择的两种形式。一个公司吸收别的公司称作吸收合并，被吸收的那家公司因而解散；当两个或多个公司合并成立新公司时，它被称为新成立的合并。合并各方相应地解散。合并后，合并后的公司或者新成立的公司应当继续承担合并方存在的债权债务。上市企业收购在《证券法》中规定能够通过协议、要约及其他合法收购方式。《上市公司收购管理办法》最新的关于上市企业收购的界定为上市企业使用转让股份交易获得对其他上市企业的控制权的行为。投资者可以在交易所内通过集体招标交易达成协议，收购上市公司。
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2.2 国外学者的文献回顾
2.2.1 国外学者环保产业相关理论的研究
（1）环境保护的起源与发展
环保概念起源于 20 世纪 50 年代，有些国家涌现了反对污染的运动，人们当初认为环境保护只是水污染、大气污染、土壤污染和危废的控制，并且认为环境污染仅仅只是局部地区的问题，直到上世纪 70 年代联合国召开人类与环境协同发展会议中提出了人类发展与环境有着全面联系的关系，环境问题不光只是区域性的问题更是全球性的问题。
R·Carlson（1962）在其《寂静的春天》著作中运用惟妙惟肖但又严肃认真手法描写由于过量使用废料和化学品而致使环境污染、生态破坏。该书于上世纪 60 年代最先在《纽约客》杂志上连载，立刻震惊欧美。Al Gore（1994）美国前副总统在《寂静的春天》重印版引言中写道假如没有该书的出版，环境保护运动可能会被耽误很长的时间，也可能到现在都还没有开始。
第 2 章 文献综述
2.1 环保和并购相关的界定
2.1.1 环保和环保产业的界定
环境的含义和内容很丰富，随着具体差异而不同。李继武、万君康（2002）指出针对环境科学，环境是指除了人类社会以外世界的总体。世界作为一个整体，包括周边世界，周边世界已为人类所认识，对人类的生存和社会发展具有直接或间接的影响，主要包括与人类相互作用的地表自然要素。环境是人类赖以生存和发展的根基，同时也是人类进行利用和开发的对象。
环境保护是指通过使用法律、行政、经济和科技的手段，为防止环境受到污染和破坏而正确合理地利用自然资源，以追求生态平衡的保持，使得自然资源能够得到再生产，为人类社会的发展起到保障的作用。
学术界有“狭义”和“广义”两种方式来定义环境保护。陈静（2010）指出，短期环保产业针对环境问题的末端治疗，称为姑息治疗，是指为环境污染治理，污染源控制，污染物控制和危险提供产品和服务的行业，其主要内容是环保技术服务、装置生产和工程服务。其范围包括大气污染控制、污水处理、固体废弃物处理、危险废弃物处理、污泥处理等。广义的环保产业称为既治标又治本，即指为衡量、控制、减少和制约环境破坏而制造和提供相关产品和服务的行业,同时又为自然原料消耗最小化的能源节约制造和提供相关技术服务、装置生产和工程服务的行业。
2.1.2 并购和横向并购的界定
公司合并在《公司法》中有清晰的界定：吸收合并和新设合并是公司合并可以选择的两种形式。一个公司吸收别的公司称作吸收合并，被吸收的那家公司因而解散；当两个或多个公司合并成立新公司时，它被称为新成立的合并。合并各方相应地解散。合并后，合并后的公司或者新成立的公司应当继续承担合并方存在的债权债务。上市企业收购在《证券法》中规定能够通过协议、要约及其他合法收购方式。《上市公司收购管理办法》最新的关于上市企业收购的界定为上市企业使用转让股份交易获得对其他上市企业的控制权的行为。投资者可以在交易所内通过集体招标交易达成协议，收购上市公司。
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2.2 国外学者的文献回顾
2.2.1 国外学者环保产业相关理论的研究
（1）环境保护的起源与发展
环保概念起源于 20 世纪 50 年代，有些国家涌现了反对污染的运动，人们当初认为环境保护只是水污染、大气污染、土壤污染和危废的控制，并且认为环境污染仅仅只是局部地区的问题，直到上世纪 70 年代联合国召开人类与环境协同发展会议中提出了人类发展与环境有着全面联系的关系，环境问题不光只是区域性的问题更是全球性的问题。
R·Carlson（1962）在其《寂静的春天》著作中运用惟妙惟肖但又严肃认真手法描写由于过量使用废料和化学品而致使环境污染、生态破坏。该书于上世纪 60 年代最先在《纽约客》杂志上连载，立刻震惊欧美。Al Gore（1994）美国前副总统在《寂静的春天》重印版引言中写道假如没有该书的出版，环境保护运动可能会被耽误很长的时间，也可能到现在都还没有开始。
欧美国家的大气污染防治进程持久而艰难，经历了 40 年的艰辛努力才将空气污染峰值降低到可接受的标准。英国在 1952 年发生伦敦烟雾事件之后，欧洲各国逐渐开始了大气污染治理，随后采用能源替代、总量缩减等策略进行控制，防治过程一直持续到上世纪 80 年代，大气污染问题才得到基本的治理。在 20世纪 50 年代洛杉矶发生光化学烟雾事件后，美国开始预防和控制空气污染，随着《空气污染控制法》和《清洁空气法》先后出台，经历了 40 多年的污染防控治理，臭氧和细颗粒物污染已大幅减少。日本上世纪 60 年代在石油化工工厂附近发生了居民患呼吸类疾病数量大幅增加的情况，由此开始了日本的大气污染治理。日本于 1968 年出台了《大气污染控制法》，通过几十年的艰辛治理，才显著提高了大气质量，然而，颗粒物浓度达标在许多城市的中心区仍然存在困难。
（2）环保投资和环保产业发展
然而，国外发达国家以上环保治理成果不仅仅依靠政策取得，需要同时投入资金、技术、管理，环境问题才能得到治理和控制，对于环保投资，国外在20 世纪 60、70 年代发展起来。
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第 3 章 研究方法 ........................... 14
然而，国外发达国家以上环保治理成果不仅仅依靠政策取得，需要同时投入资金、技术、管理，环境问题才能得到治理和控制，对于环保投资，国外在20 世纪 60、70 年代发展起来。
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第 3 章 研究方法 ........................... 14
3.2 数据选取与来源 ................................ 15
3.3 变量的选取 .............................. 16
第 4 章 实证分析 ........................... 18
4.1 标准化处理数据和相关性检验 ............................. 18
4.2 提取公因子 ................................. 19
4.3 求旋转因子荷载矩阵 .......................... 25
第 5 章 结论 ............................... 43
5.1 本文研究的贡献及相关建议 ............................... 43
5.2 本文研究的局限性 ............................. 44
5.3 未来研究的方向 ............................ 45
第 4 章 实证分析
4.1 标准化处理数据和相关性检验
将数据进行标准化处理之后，先对样本进行 KMO 和 Bartlett's 检验分析。在 KMO 和 Bartlett's 检验中，有必要研究其 KMO 和巴特利特球面检验统计量以及相应的伴随概率值与给定水平的显著性比较。样本公司数据将分成并购前一年、并购当年、并购后一年、并购后两年和并购后三年五组，这五组都须符合检验的条件，样本数据才能进行因子分析。
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第 5 章 结论
5.1 本文研究的贡献及相关建议
5.1.1 本文研究的贡献
本研究基于我国目前环保产业经济发展的特点，对环保上市企业进行的横向并购绩效做出分析，为今后环保上市企业进行横向并购具有一定的启发作用。 本文最大的贡献在于：
（1） 较完整的阐述了环境保护观念的起源，随之产生的环保产业的发展，以及环保上市企业为了快速整合资源、抢占市场、多元化经营、规模效应降低成本而采取的横向并购的动因。
5.1 本文研究的贡献及相关建议
5.1.1 本文研究的贡献
本研究基于我国目前环保产业经济发展的特点，对环保上市企业进行的横向并购绩效做出分析，为今后环保上市企业进行横向并购具有一定的启发作用。 本文最大的贡献在于：
（1） 较完整的阐述了环境保护观念的起源，随之产生的环保产业的发展，以及环保上市企业为了快速整合资源、抢占市场、多元化经营、规模效应降低成本而采取的横向并购的动因。
（2） 通过财务数据指标法对发生并购企业的绩效进行评价，发现并购当年的绩效得到提高，但是并购后一年、后两年和后三年的绩效持续提高不够显著，建议环保上市企业在进行横向并购决策时，除了考虑抢占市场之外，还应该更多考虑并购后资源的兼容和管理的适配，以此来支撑并购后业绩的持续提高。
参考文献（略）
参考文献（略）