本文是一篇会计论文，本文从发行定价视角分析得出IPO定价不低主要受到询价新规提高了报价中枢的影响；从二级市场定价角度分析得出二级市场定价偏低的原因主要是发行人上市前期基本面不佳、投资者情绪悲观以及投资者价值判断的能力不足。以上两方面因素综合导致了IPO破发现象。
第1章绪论
1.1研究背景及研究意义
1.1.1研究背景
2023年2月1日，中国证监会发布了关于全面实行股票发行注册制的公告，标志着我国全面实行股票发行注册制的改革正式启动。全面注册制的启动离不开试点注册制取得的成功，通过注册制试点，我国探索形成了符合国情的交易所审核、证监会注册的审核注册架构，构建了以信息披露为核心，将选择权下放到市场的市场化发行定价体系，显著的提高了审核注册的效率、透明度以及可预期性。注册制试点经受住了市场的考验，总结科创板试点注册制的发展经验对现在的全面推行注册制有重要意义。
2019年7月22日，科创板正式开市，拉开了我国注册制试点的帷幕。2022年上半年，上海证券交易所科创板的融资规模首次超过了主板，截至科创板开市满三周年，科创板的上市公司数量达到了439家。科创板的蓬勃发展离不开科创板较为宽松、多元化的上市条件，它让更多高新技术产业和新兴产业的公司有了上市的可能。与此同时，科创板股票IPO首日跌破发行价事件频频发生引起大众关注，2022年以来截至4月底，科创板的新股首日破发率为58.14%，4月份的破发率高达81%。
在注册制试点以前，我国A股市场IPO破发鲜有发生，反而是抑价发行居多，因而形成了“新股不败”的神话和“打新”的浪潮。然而，面对注册制下科创板IPO破发的频频发生，投资者不能再轻易地从盲目“打新”中获取投机收益，这对投资者提出了更高的要求，需要投资者理性的去分析股票的长期投资价值，选取具有发展潜力的优质股进行投资，这有助于促进价值投资的发展。但是，IPO频繁破发也反映出我国科创板定价效率不佳的问题，长此以往，容易打击投资者的投资情绪，抑制资本市场的活跃度，增加企业募集资金的难度，影响企业形象，同时，也会影响承销商的声誉，不利于后续IPO项目的承揽与承销，IPO破发对于参与企业IPO的各方都产生不利影响，不利于我国顺利推行全面注册制。
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1.2国内外文献综述
关于IPO破发的研究并不多，而关于科创板IPO破发的研究更是少之又少。这与我国A股市场的发展现状有关，很长时间以来，A股一直处于IPO抑价发行的状态，国内学者大多是研究IPO抑价的问题。直到2010年，国内出现了规模性的破发案例，才引起了学者对于创业板破发的研究。不过，无论是IPO抑价还是IPO破发都反映了IPO的定价效率问题，以往的关于IPO定价的研究对于现在研究科创板IPO破发问题仍有重要的参考意义。
1.2.1股票价值投资的影响因素
从价值投资理论出发，股票的价值决定股票的市场价格，市场价格应该是围绕着股票内在价值上下波动，而IPO的大幅度跌破发行价意味着定价与投资者心中股票的内在价值有一定的偏差。过往的研究表明企业的经营状况和财务成果、宏观经济环境对投资者的价值判断有重要影响。
（1）企业的经营状况与财务成果
Collins和Kothari（1989）很早就对投资收益率进行了研究，发现拥有增长潜力的公司,市场会对其做出正面反应。陈信元等（2002）基于剩余收益模型对会计信息的价值相关性进行研究，研究表明股价与净资产、剩余收益呈正相关关系，流通股的规模越大，市场定价越低，且净资产、剩余收益、流通股比例和规模之间具有价值增量的相关性。周勤业等（2003）通过问卷调查发现投资者主要关注企业的盈利能力与成长能力，并且发现投资者主要依据年度报告和中期报告、招股说明书做投资决策。段进东和陈海明（2004）研究发现，中国股票首次发行价格很大程度上反映了新股发行量、市场景气程度、盈利能力等因素，发行定价具有一定的合理性，但是新股发行定价没有反映市场风险、偿债因子等信息，说明在新股定价中，与公司相关的一些因素的考虑程度不够。刘春玲（2009）发现总资产收益率、净资产增长率、每股未分配利润、净利润率、每股收益、主营业务收入增长率和净利润增长率等财务指标对IPO定价有积极的影响，这些财务指标正好也能反映公司的经营情况。刘煜辉（2011）运用随机前沿法验证了IPO抑价不是新股上市首日产生超额收益的主要原因。极大似然估计的结果表明发行价格的影响因素主要有市盈率、每股净资产，资产负债率等财务风险指标对发行价格影响不大。向爽爽和戴亮（2019）发现体现上市公司的成长能力与盈利能力的财务指标与股价有比较显著的相关关系，说明投资者主要关注企业的盈利能力与成长能力。
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第2章概念界定与理论基础
2.1相关概念界定
2.1.1 IPO破发
IPO是指首次公开募股，即上市公司首次在二级市场上发行股票进行融资。破发是指新股上市后在二级市场的股价下跌至低于一级市场的初始发行价格。从破发的时间点上来看，破发又有广义与狭义之分，广义的破发是指公司在上市后的短期内出现股价低于发行价的现象，而狭义的破发是指公司股价在上市当天的收盘价格就低于初始发行价格。本文的研究对象经纬恒润在上市当天就跌破发行价，并且破发状态持续了近两个月。
2.1.2股票投资价值
投资价值是指资产对于特定投资人群的价值，一般来说，当资产的价格低于资产价值时候，那么该资产就有投资价值。股票投资价值体现在未来能够从股价增长、股息等收益中获利。传统观点认为公司的基本面情况决定了该公司股票的投资价值，如果一个公司的盈利能力好，成长性大，经营情况好，那么这个公司就具有投资价值。在证券市场分析中，通常从盈利能力、偿债能力、发展能力等方面的财务指标来看公司的基本面情况，用市盈率、市净率、市销率以及现金流折现等指标来衡量公司的内在投资价值。另有一些观点表明有些与公司基本面无关的信息也可以传递公司具有投资价值的信号，比如沪深股市中的很多小盘低价股从公司历年经营情况来看并无出色表现，但给股东带来的投资收益却远超那些基本面趋好的公司。此外，具有经济政策支持的股票和位于经济发达地区的股票通常具有更好的投资价值。
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2.2 IPO破发相关理论
2.2.1价值投资理论
价值投资的创始人是证券之父格雷厄姆，后由股神巴菲特将其发扬光大。价值投资理论认为股票的价格应该是围绕着股票内在价值上下波动的，内在价值可以通过定量和定性的分析进行估算，主要与公司的盈利能力和发展能力有关。合适的投资机会往往出现在公司股票的价格低于其内在价值时。价值投资的核心是用做实业的心态去做投资，通过详尽的财务报表分析找到一家好公司，并在一定的安全边际下以低于内在价值的价格买入股票，成为公司的股东，与公司长期共同成长，创造财富，分享公司带来的收益。巴菲特在投资中也践行着价值投资理论，不过作为集大成者，巴菲特还融合了费雪的投资理念，通过对企业的业务水平和管理能力进行定性分析，关注企业的成长性，让价值投资进入了新阶段。
2.2.2股票估值理论
1.自由现金流折现模型
股票估值理论主要有绝对估值法和相对估值法，其中绝对估值法中最为广泛使用的是自由现金流折现估值模型，它表明公司未来所有的自由现金流以一个合理的折现率折现后的现值总额就是公司的内在价值，该估值模型适用于现金流能够体现公司盈利能力并且现金流增长比较稳定的公司。
自由现金流折现估值模型从理论上来说是最为合理的，体现了公司内在价值的本质，但是该模型涉及的自由现金流、资本支出、贴现率和现金流增长率等变量都需要自行预测，这些预测数带有强烈的个人色彩，并且最终的估值结果对这些变量十分敏感，可谓是差之毫厘谬以千里。因此，在实践中很少会将其作为唯一的估值方法为股票定价。
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第3章 科创板企业IPO定价与破发现状 ........................... 13
3.1 科创板企业IPO定价机制 ................................... 13
3.2 科创板企业IPO破发现状 ................ 19
第4章 经纬恒润IPO破发案例概况 ............................... 26
4.1 公司简介及关注点 ................................... 26
4.2 IPO的破发过程 ........................................ 28
第5章 经纬恒润IPO破发的原因及影响 ........................... 31
5.1 IPO破发原因分析之发行定价视角 .......................... 31
5.2 IPO破发原因分析之二级市场定价视角 ........................... 34
第5章经纬恒润IPO破发的原因及影响
5.1 IPO破发原因分析之发行定价视角
5.1.1首次发行定价不低
经纬恒润IPO的发行价为121元，每股收益为0.49元，按照扣除非经常性损后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算，据此计算出的市盈率为244.87倍，，根据中证指数，发行人所处行业为“计算机、通信和其他电子设各制造业”在2022年3月份的平均静态市盈率为40.82倍，可以看到发行市盈率远高于同行业静态平均市盈率。
通过对比招股说明书中选取与发行人主营业务、经营模式相近的公司，对其进行市盈率估值计算如下：
会计论文参考
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第6章结论与建议
6.1结论
本文选取2022年4月19日于科创板上市的经纬恒润为研究对象，在回顾了经纬恒润IPO破发的案例后，分析破发的原因，再分析IPO破发给IPO参与各方带来的影响，对企业而言，IPO破发不仅会增加企业募集资金失败的风险、加大企业后续融资的难度，还会增加部分高管自有资金流动性风险。对投资者而言，IPO破发会增加投资者短期亏损的风险。对承销商而言，IPO破发会影响承销商的声誉，还可能使承销商在短期内产生直接亏损。对资本市场而言，IPO破发会影响市场情绪，更会扭曲证券市场优化资源配置的功能，给证券市场的发展带来不利影响。
经纬恒润IPO破发的原因分析主要从一级市场发行定价和二级市场定价两个角度展开，研究发现经纬恒润IPO定价在合理区间内，受询价新规影响，定价处于合理区间高位，定价不低。二级市场定价偏低是经纬恒润IPO破发的主要原因，影响二级市场定价偏低的因素主要有投资者情绪悲观，公司上市前期基本面不佳，投资者低估公司内在价值。
参考文献（略）