本文是一篇工程管理论文，本文通过实际的工程案例进行了模型验证，论证本研究的相关结论在工程应用中的可行性与实用价值。下文归纳了本研究的主要结论，并对后续相关研究建议进行了展望。
第1章 绪论
1.1 研究背景及意义
1.1.1 研究背景
政府和社会资本合作（Public-Private-Partnership，PPP）模式是在基础设施及公共服务领域建立的一种长期合作关系，通常由社会资本方负责项目前期的设计和建设到后期的运营及设施维护等工作，通过使用者付费及政府补贴获取其参与项目的经济收益；政府部门则主要负责基础设施质量及公共服务价格的监管内容，以保证公共利益最大化。合作过程中可以充分发挥政府部门与社会资本方各自在技术、资金和管理上的优势，实现风险共担、收益共享、互利共赢。
1990年以来，我国开始在基础设施及公共服务领域进行PPP项目的投资建设。自1995年1月发布最早的PPP模式相关政策《关于以BOT方式吸引外商投资有关问题的通知》以来，PPP项目的有关政策规范不断得到完善和发展。2014年国家发改委印发了《国家发展改革委关于开展政府和社会资本合作的指导意见》，PPP模式在中央政府的力推下，取得了长足的发展，PPP项目相关政策密集出台，法律法规与制度体系不断完善。
作为“十四五”规划的开局之年，2021年PPP发展渐趋稳定，越来越多在库项目完成签约落地、开工建设并进入运营期。作为稳增长、促改革、调结构、惠民生的重要抓手，PPP模式通过激发民间投资活力，引导社会资本投入基础设施建设，在助力落实国家重大战略方面发挥了重要作用。相关数据统计显示，截至2021年12月31日，财政部PPP在库项目总计13810个，总投资额为20.56万亿元，其中：管理库项目10204个，投资额为16.39万亿元；储备清单项目3606个，投资额为4.17万亿元。通过近3年在库项目情况的对比分析（如图1.1所示），可以发现财政部PPP在库项目规模近三年来逐年增加。
目前，PPP项目建设运营主要通过政府部门和社会资本共同出资成立的项目公司（SPV公司）推动。项目公司既是项目融资的主体，又是项目建设运营的主体，其股权结构是PPP项目融资决策的重中之重，同时影响项目公司对项目的关键决策，甚至决定了项目的成败。
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1.2 国内外研究现状
通过收集和整理国内外研究文献，我们将相关研究分为以下四类进行阐述：
1.2.1 PPP融资模式
（1）国外PPP项目融资研究现状
国外学者对PPP项目融资的相关研究较为丰富。Akintoye[1]等通过收集整理并分析全球各国多个典型PPP项目的运营情况，深入研究了各个项目的参与方和融资决策，对全球的PPP项目融资模式研究做出总结和参考。Yescombe[2]通过对一定数量的PPP项目案例进行深入分析，研究得出PPP项目的各类常用融资模式。Khan[3]等整理研究了针对大型PPP项目融资模式的理论方法与实际技术。Ye[4]等基于对PPP项目特点及投融资风险的了解，利用风险调整净现值法研究公共部门参与项目的收益情况。Vaaler[5]通过对PPP项目融资和公司融资的比较分析，基于项目融资的特点研究了选择合理的融资结构的意义。Stambrook[6]和张博[7]通过归纳整理PPP项目典型案例的内容，得出项目债务股本比，从而对项目融资给出建议，以助于规避项目融资风险。Devapriya[8-9]基于PPP模式在公共服务和基础设施领域的大量实施，考虑到PPP项目融资模式的重要性，进一步提出金融机构在项目债务中的比例需要深入研究的重要性。
（2）国内PPP项目融资研究现状
从国内来看，相关学者对PPP项目融资的研究角度各异。盛合太[10]等通过问卷和案例等研究方法对PPP项目股权比例的分配和影响因素进行了全面的分析。柯永建[11]等通过对PPP项目风险管理的研究，讨论了国内PPP项目各类融资模式的风险类别与风险分担优化方案。李晓斌[12]等使用结构方程模型（SEM）构建了针对国内PPP项目可融资性影响因素的理论模型，并通过问卷调查分析进行了实证研究。
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第2章 相关概念及理论基础
2.1 PPP模式相关理论
国家有关部门大力推行PPP模式，将其作为重要基础公共项目实施的主要方式之一，特别是对于投资规模较大，价格调节机制相对灵活，市场化程度比较高的项目。因此，了解PPP模式相关理论及概念是研究其股权分配及项目运营定价的基础和关键。
2.1.1 PPP模式基本概念
PPP（Public-Private Partnership）模式，是政府部门和社会资本合作参与完成公共基础设施建设的一种项目运作模式。PPP模式推动社会资本与政府公共部门开展有效合作，共同建设国家公共基础设施。
从广义上讲，PPP是指政府部门与社会资本进行项目合作时，由社会资本方付出资源提供公共产品及相关服务，以实现政府和社会资本均有更多收获的结果。从狭义上来看，PPP项目不同阶段的主要参与方不同，在项目的可研立项等前期阶段，社会资本方将参与更广泛；而在项目的建设运营管理等中后期阶段，政府公共部门方将参与更深入；项目全生命周期来看，政府公共部门和社会资本均是全程参与，双方对项目的合作时间较长，对项目信息的了解也将更加对称。
在PPP模型中，政府部门通过一定的激励手段，选择合适的社会资本方合作完成项目建设。政府部门和社会资本方共同出资成立特许经营项目公司（SPV），负责项目的建设、投资、运营管理等方面。PPP模式可以全面发挥社会资本方的资源作用，以改善公共产品及服务的供给质量与效率，同时对政府公共部门来说，可以减少对项目运营的相关工作内容，以更好更快适应职能转变。
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2.2 PPP项目融资相关理论
2.2.1 项目融资特点
PPP项目融资模式在国内外都占有重要地位。针对PPP项目所需资金大、项目周期长、参与方多等特点，国内外通常采用项目融资方式对PPP项目进行融资。项目融资是指针对特定的工程项目进行融资，通过专门成立的项目公司筹集资金，是以项目的未来收益和项目价值进行融资资金偿还的一种融资方式。与公司融资等其它融资方式相比，项目融资用来保证贷款偿还的依据是项目未来的现金流量和项目本身的资产价值，而非项目投资人自身的资信，具有以下特点：
（1）有限追索或无追索
项目融资过程中，投资方通过承担一定比例的项目资本金参与项目合作，对项目产生的债务问题承担有限责任。对项目贷款的商业银行通常只在贷款的特定阶段及范围对投资方实行追索，当项目完成时，贷款将成为无追索。而对于其它融资的方式来说，投资者进行贷款的金融机构的债务人是投资方而不是项目，金融机构对债权人有完全追索权，不受项目进展情况影响。
（2）融资风险分散，担保结构复杂
项目资金一般需求较大、项目周期较长，因此对项目融资风险较高，通常需要不同的金融机构合作共同对项目提供资金，同时将以具有一定法律效力的方式协同约定各方金融机构承担项目融资风险的比例，即项目担保体系。
（3）融资比例大，融资成本高
项目融资是通过对项目未来预期收益进行偿债的方式。项目融资的风险高，融资结构、担保体系复杂，参与方较多，因此项目融资过程中需要进行相关约定、风险分散、咨询调研工作，同时将产生各类成本费用，将增加融资成本。并且，考虑到对项目预期收入偿债的风险问题，项目融资的利息通常高于常规贷款利息，也将增加项目融资的成本。
（4）实现资产负债表外融资
实现资产负债表外融资是指公司在投资者公司的资产负债表中所表现出的债务。资产负债表外融资对项目投资者的价值是让一些财力有限的公司进行更多的投资，尤其是一家公司在从事自身资产规模的投资时，都会有更多的资产负债表，尤其是一家公司在进行超出自身资产规模的投资时，其融资模式的价值将完全反映出来。
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第3章 完全理性下的PPP项目股权博弈 ................................ 21
3.1 模型背景与假设 ................................... 21
3.1.1 模型背景 ...................................... 21
3.1.2 模型假设 ..................................... 21
第4章 考虑公平偏好的PPP项目股权博弈 ........................... 35
4.1 模型背景与假设 ................................. 35
4.1.1 模型背景 ............................................ 35
4.1.2 模型假设 .................................. 36
第5章 案例分析 ....................................... 59
5.1 案例选取 ............................................. 59
5.1.1 项目概况 ........................................... 59
5.1.2 项目信息 .................................... 60
第5章 案例分析
5.1 案例选取
本文以广东省广州市中心城区地下综合管廊（沿轨道交通十一号线）工程PPP项目为例进行模型的案例分析，该项目现处于特许运营阶段。该项目建设总投资约为60.934亿元，建设管廊全长为48公里。项目合作期限为30年。政府通过招标等方式选择社会资本后，与政府授权的政府资本代表共同组建PPP项目公司，由政府授予项目公司一定期限内的特许经营权，在特许经营期内负责项目的投融资、建设（包括设计、采购与施工）、运营维护等，在特许经营期限结束后，将项目移交政府或其指定单位。
5.1.1 项目概况
广东省广州市中心城区地下综合管廊（沿轨道交通十一号线）工程PPP项目处于广州市中心城区，主要沿轨道交通十一号线路铺设，借轨道交通十一号线建设契机同步建设，利用地铁工程的机械设备以及场地进行施工。项目主线穿越广州市越秀区、荔湾区、白云区、天河区以及海珠区，为全国首个在中心城区试点建设的盾构隧道管廊工程，管廊内部结构采用预制装配式中隔板。该工程为国家财政资金支持、采用PPP模式建设。建成后将成为保障广州5区城市运行的重要基础设施和“地下生命线”，并对全国城市地下综合管廊建设起到示范引领作用。
地下综合管廊，是在城市地下用于集中敷设电力、通信、广播电视、给水、排水、热力、燃气等市政管线的公共隧道，相当于一条地下“高速公路”。这条途经广州老城区的地下综合管廊敷设完工后，“城中看海”“马路拉链”“空中蜘蛛网”等问题将逐渐消失，管线抢修时间也会大大缩减，将有效地保障城市管网安全和民生之需，促进广州经济发展，带来巨大的社会、经济和环境效益。
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第6章 结论与展望
6.1 结论
本文围绕第一章提出的研究内容对PPP项目股权分配与定价策略问题展开深入研究，通过文献调研、理论分析、博弈论、数值仿真及案例分析相结合的研究方法，构建了针对PPP项目股权结构优化的研究框架，搭建并求解了完全理性和考虑公平偏好下的股权结构博弈模型，并通过案例分析对研究模型进行了验证。本论文所形成的主要研究结论如下：
（1）构建了完全理性下的PPP项目股权结构博弈模型，得到了相关规律。
本研究基于政府部门和社会资本对PPP项目股权结构的博弈过程，构建了完全理性下的PPP项目股权结构博弈模型。政府方以PPP项目公司中社会资本方的股权比例为决策变量，社会资本方以PPP项目的特许运营价格为决策变量。通过对模型的均衡解及双方目标函数的求解分析得到：1）在一般公共预算10%红线的约束下，通常认为政府会尽可能减少支出责任，以较少的持股比例参与项目，但研究发现，政府收益随社会资本股比变化呈反U形关系，因此需要合理分配股权比例；2）社会资本的股权比例越大时，越倾向于提高项目特许价格，以增加项目收益。因此，政府方应通过控制社会资本方的持股比例保证合理的项目特许价格，以保障公众利益。
（2）构建了考虑公平偏好的PPP项目股权结构博弈模型，得到了项目股权结构和特许价格的均衡解，通过影响分析，明确了公平偏好下的股权结构分配规律。
本研究基于完全理性下的股权博弈研究，引入Fehr-Schmidt公平偏好模型，构建了考虑社会资本公平偏好的PPP项目股权结构博弈模型，计算了项目股权分配比例和特许价格的均衡解，并通过数值分析研究行为参数变动对模型均衡解和双方期望收益的影响关系，得到如下结论：1）社会资本的公平偏好行为表现明显时，其有限理性越强，政府方为减少社会资本方因非理性带来的项目风险，应增加其股权比例，提高社会资本方的项目收益，激励其参与项目的效率；2）社会资本方因收益水平低于同行平均水平表现出嫉妒行为时，会为增加自身收益而选择提高项目服务价格；表现出同情行为时，会为减少收益而降低项目特许服务价格。
参考文献（略）