本文是一篇会计论文，本文研究的重点是，在我国混合所有制改革的政策背景下，引入国有战略投资者进行逆向混改对民营上市公司的经济后果的影响。
第一章绪论
第一节研究背景与意义
一、研究背景
在20世纪90年代，当时提出的混合所有制改革概念与市场范围相对有限，主要针对于国有企业，旨在打破国企经营僵局，通过引导民营和外资等非国有资本参与，激发新活力，提升效率。虽然目前混改成果多体现在国企，但混改应是双向互动的，改革不断深化，国家提倡国有资本以多元化方式投资非公有制企业，混合所有制改革因此得以不断向前推进，国有资本参股民营企业的现象日趋明显。2020年9月出台的相关政策再度突显了民营企业投身混合所有制改革的重要性，倡议民营企业在党的领导下积极响应，要不断地加速自身转型升级的步伐，一起共同推动混合所有制改革的进程，以达成国有企业与民营企业协同发展的目标。在2022年总结国企改革三年行动中，我国将持续深入推进国有企业混合所有制改革的进程，并致力于改善优化民营企业的经营环境，旨在打造一个大型企业和小微企业共生共荣、和谐发展的生态环境，不断为混合所有制改革注入源源不断新活力。
总体来说，随着混合所有制改革以及鼓励民营经济发展的一系列政策相继落地，民营企业参与混改的机遇愈发凸显，为民营经济的蓬勃发展注入了新的活力。同时，当前宏观经济环境存在着许多不确定性，企业发展面临下行压力。在全球经济形势发生深刻变化的背景下，近年来中美贸易摩擦和新冠疫情等因素给全球债务走势带来了严峻挑战，债务风险的加剧极大地影响企业的融资环境。一些企业开始寻求引用国有战略投资者的方式解决公司的融资困境。国有与民营资本的有机融合，能够合理有效将国有企业的规范性、公平性和监督优势与民营企业的灵活性、效率和激励优势有机结合，推动企业科技创新和提质增效。混合所有制改革的不断深入推进，企业不仅要探讨“如何混”，更要深入研究“如何改”的问题。混改不仅是资本层面的融合，更是管理、文化、战略等多方面的深度融合。因此，在混改过程中，应充分考虑企业的实际情况和发展需求，制定科学合理的改革方案，确保混改能够真正发挥出应有的效果，推动企业实现高质量发展。
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第二节文献综述
一、民营企业引入国有战略投资者动因
当前，民营企业引入国有战略投资者并非是民企或国企的单向行动，而是双方在综合考量过后做出的决策。这一决策过程涵盖了民企为应对经营困境下积极寻求国有战略投资者的动因，同时也包括国有资本在民企经营困难时伸出援手，通过控股方式优化产业布局的战略考量（吴国鼎，2020）。是民营企业与国有企业谋求共同发展的双向的选择。
（一）从政府视角的“政策性需求”研究
国有企业在国民经济中有着举足轻重的地位，肩负着推动我国经济社会发展的重大责任。Huang等(2017)对中国企业国有化现象展开研究显示，政府对本土民企的国有化行为背后驱动因素主要是通过掌控资源以谋求额外的政治利益以及保障本地的就业情况。其次，国企的经营管理效率往往较低，主要是由于经营管理过程普遍面临激励与约束机制不健全的问题，这些因素直接阻碍了国企效能的提升。因此，优化资源使用效率和改进企业综合管理水平，成为国资参股民营企业的重要原因之一（纂好东等，2017）。张伟与于良春（2017）的实证研究成果揭示，国资参与民营企业股权结构，有助于合理有效分配公司所有权，并且对整体社会福利水平的提升具有积极影响。李文贵和余明桂（2017）借助国有资源优势来支援民营企业发展，确保民营经济有序的健康发展，是政府职能部门应尽的职责和义务。通过实行国资参股或并购的形式使民营企业实现国有化，此举能够有力保障国家对民营企业的所有权，并且有效地辅助民营企业稳健发展，从而达到国家对民企纾困的目标。吴国鼎（2020）依据对中国2004年至2018年上市企业数据的回归分析，得出这样的结论，国有资本对民营企业的控股有助于合理调整和优化产业结构和增强政府与国资的影响力。李文贵等（2017）研究表明在产权制度薄弱的情况下，政府可能会通过积极引导民营企业进行混改，从而满足基于巩固自身经济基础的政治考量。而在混改的大环境中，政府对国有资产的有效配置和利用，则成为满足政府更深层次政治诉求的重要途径之一。
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第二章相关概念界定与理论基础
第一节相关概念界定
一、混合所有制改革
混合所有制改革是在20世纪90年代提出的重要方案，其核心目的在于通过引入民营资本，激发生产力的发展活力。在我国，公有制经济主要包括国有和集体所有制，而私有制经济则涵盖非国有、个人所有及外资等多种形态。当前，我们所探讨的“混合所有制改革”，主要是为了解决国有企业中存在的股权结构单一、一股独大的问题。通过引入非公有资本，股权融合、战略合作、资源整合等方式，致力于增强国有企业股权的多元化和分散化，推动混合所有制经济的发展。这一改革不仅有助于促进不同所有制资本之间的深度融合与互补，更是一种制度创新，对于推动多种所有制经济共同发展具有深远意义。在此之后，民营企业吸纳国有资本的也越来越多，这种称“逆向混改”。民营企业引进国有战略投资者的核心目标在于，通过依托国资背景，进行资源优化，与国资有效融合，协同发展。
本文聚焦于民营上市企业这一主体，深入探究其引入国有战略投资者参与混合所有制改革的动因与影响。从这一微观视角出发，将具体剖析引入国有战略投资者进行逆向混改对民营上市企业的多方面影响。
二、战略投资者
1999年7月，中国证监会首次提出“战略投资者”这一概念。战略投资者是指符合我国法律法规要求，愿意依据发行人的配售规定签署战略投资配售协议，与发行人具备紧密合作关系或潜在合作意向的法人，同时这些投资者不仅与发行公司的业务联系紧密，而且意图长期持有其股票。战略投资者持股期限更长并且具有较高的持股比例，参与被投资者企业的经营管理实现长期有效地价值创造，也成为达成其战略目标的一部分，与战略投资者相对应的是财务性投资者，而财务投资者通常不对被投资者企业施加控制，对企业生产经营、管理决策各方面参与度更低，财务投资者在被投资企业公开上市从中获得财务回报之后往往会选择退出。
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第二节相关理论基础
一、委托代理理论
委托代理理论由伯利和米恩斯于20世纪30年代提出，指所有权与经营权分离而导致的经营者与所有者利益冲突，可能促使经营者做出不利于所有者和公司价值的决策。针对企业管理中存在的委托代理问题，民营上市公司引入国有战略投资者是一种值得关注的策略。
国有战略投资者的引入，凭借其专业的治理经验和资源，有助于改善企业的治理结构，提高决策效率和风险管理能力。首先，在企业内部增添国有性质的股东元素，通过调整和优化企业的股权结构及其属性，从根本上改变了企业的股权构成，构建了股东间的股权制衡机制；其次，通过合理设置董事会规模、重组公司高级管理层级结构，实质性地改变了董事会的组成和运作方式，强化了公司内部的监管力度；最后，通过变更监事会成员构成，对监事会的功能结构进行了改造和完善，规范了管理层及各股东的行为，从而降低代理成本。这不仅有助于减少代理人的道德风险和逆向选择行为，从而增强企业的经济效益，更有效地保障自身和其他股东权益不受侵害。这些分析为本文研究引入国有战略投资者对企业治理结构的影响提供了坚实的理论依据。具体路径如图2-2。
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第三章民营上市公司引入国有战略投资者整体性描述........18
第一节民营企业引入国有战略投资者整体概况..........................18
一、民营企业发展概况.......................18
二、民营企业引入国有战略投资者进行混改概况.................................18
第四章易事特引入国有战略投资者历程及动因..............23
第一节民营上市公司——易事特概况..............................23
一、案例公司选择理由...............................23
二、易事特公司简介.................................23
第五章易事特引入国有战略投资者经济后果分析............35
第一节对市场效应影响分析..............................35
一、基于事件研究法的短期市场效应分析..............................35
二、基于托宾Q值的长期资本市场影响分析..............................38
第五章易事特引入国有战略投资者经济后果分析
第一节对市场效应影响分析
一、基于事件研究法的短期市场效应分析
本节将采用事件研究法分析易事特引入国有战略投资者后短期市场收益率的变化，由此判断市场对于易事特引入国有战略投资者的反应是积极的还是消极的。
（一）事件日、窗口期和估计期的选择
易事特在2020年7月22日发布公告，因此将这一天明确界定为本次研究的事件日。在事件日前易事特没有发生影响股价重大事件，选择公告日前后15个交易日，其中剔除易事特停牌日，为本次事件的窗口期。因此，事件窗口为2020年7月1日至2020年8月12日。此外，确定估计窗同样是必不可少的一环。本文选取了事件窗前120个交易日作为估计期，保证数据的有效性和准确性，剔除非交易日，估计期间为从2019年12月27日至2020年6月30日。
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第六章研究结论与建议
第一节研究结论
本文研究的重点是，在我国混合所有制改革的政策背景下，引入国有战略投资者进行逆向混改对民营上市公司的经济后果的影响。本文选取国家大力支持的新能源企业易事特集团股份有限公司作为案例研究对象，以委托代理理论、资源依赖理论、政治关联理论以及信号传递理论为研究基础，以文献分析法、案例分析法、为研究方法，剖析易事特引入国有战略投资者的历程与动因，探究民营上市企业引入国有战略投资者的经济后果，重点探究该企业引入国有战略投资者之后其经济效益是否得到有效改善，进而得出逆向混改相关启示。本文主要的研究结论如下：
一是易事特是在外部环境的影响与自身发展需求的内外驱动力作用下引入国有战略投资者的。易事特以高比例质押股权以获得资金流入，这一行为为易事特带来巨大的经营风险。经过权衡易事特选择与广东恒锐合作，从外在动因来看，积极响应国家的号召，满足行业发展的需要，易事特通过引入国有战略投资者“逆向”混改拓展市场，助力企业进一步发展升级。从内在动因来看，易事特通过与国有战略投资者的合作建立起政治联系，并获得国资背书，这一举动能够向资本市场传达出企业实力得到升级的信号，进而有效提振投资者对企业的信任与认可；寻求广东恒锐实控人广东恒健与企业的业务协同效应，充分发挥民营企业与国有资本各自特长，推动企业持续发展壮大；满足企业的资金需求，化解企业所面临的股权质押风险及其伴生的高比例质押所造成的融资问题，从而摆脱当前的经营窘境。
二是引入国有战略投资者可以发挥协同效应。具体体现在对企业市场效应、治理绩效、创新绩效、社会绩效的提升。从短期市场效应来看，易事特引入广东恒锐的累计超额收益率小于0且呈下降态势，“逆向”混改短期绩效消极，但长期资本市场投资者抱有信心。从治理效应的视角出发，国有资本与民营资本进行有机整合，不仅打破了易事特原有的一股独大格局，还优化了其股权结构，实现了有效制衡，进而降低了代理成本，这一举措有效完善了公司的治理结构。从创新绩效来看，引入国有战略投资者能够提升易事特的自主创新能力、研发能力，提升了企业的创新绩效；从社会绩效来看，引入国有战略投资者“逆向”混改能够提升易事特的社会责任感，有力提升了企业的社会绩效。并且从EVA模型评价来看，引进国有战略投资者对易事特的提升企业价值表现出了积极的影响。
参考文献（略）