本文是一篇论文选题范文，本文以M公司作为研究案例，分析了M公司去杠杆的内部和外部动因，结合具体操作实施手段，对其实施前后的实施效果进行分析，进一步分析其存在的不足，针对存在的问题进一步调整和优化方案，为其他同类型企业以后去杠杆措施对策选择提供一定程度上的借鉴。
第一章绪论
第一节研究背景及意义
一、研究背景
随着我国经济高速的发展，国有企业负债规模日益庞大，资产负债率高位运行。早在20世纪末期，我国就采用过核销债务、债转股等方式，降低企业负债；但是通过近二十多年的发展，由于国际经济形势多变，我国推出4万亿经济刺激计划的保增长政策，国有企业债务融资发展迅猛，高资产负债率再次突显。近年来我国经济增长疲软，去产能化、国际贸易复杂多变等因素影响，大多数企业经营困难，一定程度上导致财务风险加剧，加上企业面临转型升级等各种问题，稍不加以注意，国有企业高资产负债率就容易引起财务风险，致使企业面临危机。
为化解国有企业高杠杆下的财务风险和经营风险，2015年年末,中央召开经济工作会议并提出:自明年开始国家经济政策的重点是去杠杆，以化解和防范金融风险。为积极实施国家关于推进供给侧结构性改革、重点做好“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）相关工作，积极推进企业去杠杆化，2016年10月国务院下发国发[2016]54号《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》。同年12月，银监会下发[2016]51号文件，明确提出支持金融资产管理公司等多种实施机构对有关企业有序开展市场化债转股。自此新一轮的去杠杆拉开了序幕，以央企为首的各行各业企业纷纷展开了去杠杆操作，主要在钢铁、基建、煤炭、有色金属、电力等行业展开，这些行业的共同特点就是资本密集型，企业资产负债率较高。
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第二节文献综述
关于去杠杆问题的研究,国内外学者很早便开展了相关理论研究，并结合实际案例进行分析。从研究内容及方向来看，主要集中在对去杠杆的动因、去杠杆措施的选择应用、去杠杆的效果及去杠杆的风险等方面进行研究。
一、国外研究现状
就实施去杠杆的动因来看，国外学者汉德（1989）在早期的研究结果中表明：去杠杆的短期目标是降低负债规模，美化企业财务报表，但最本质的目的是将公司被固化或闲置的资产流动起来，获得经营收益，提高盈利能力，从而降低资产负债率1。学者Yuta Seki(2002)对实施债转股效果进行分析后指出，实施去杠杆措施可以降低企业的负债，改善企业的资产负债报表，让企业重新获得融资机会，保障企业现金流，维持正常营运需要2。Brander(2015)对财务杠杆与不同行业融资情况研究后指出，高负债率会对企业的发展起到负作用3。学者Respatia W(2017)提出通过实施去杠杆措施可以转变企业负债状况，进一步优化企业的资本结构4。
在意识到杠杆运行对国家经济可能产生不良影响，尤其是高杠杆运行可能带来的更大负面效应后，国外学者们逐渐开始对企业杠杆形成原因进行分析，不断的研究探索去杠杆的对策措施。早在20世纪80年代，美国就开始实施去杠杆并形成较为完善的体系，他们最常用的去杠杆方式就是债转股。目前国内外企业在去杠杆方式选择上，大多数仍选择债转股，但是债转股需要寻求一个平衡点或者共赢模式，以满足债权人、现有股东、管理层等各方的需求，债转股操作在债转股的定价和股权退出两方面较为复杂，国外学者Bowe(1993)认为企业应该在这两方面予以重视5。同时美国学者Aggarwal和Samwick(2006)则认为制定开放的、完全市场化的债转股机制比较重要，这能较大程度上提高机构投资者积极参与到债转股的投资中。
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第二章相关理论基础及制度背景
第一节相关理论基础
一、资本成本
一般指投资资本的机会成本。即与公司筹资活动有关的筹资成本和与公司投资活动有关的投资要求的必要报酬率。鉴于本文主要讨论的是M公司去杠杆对策等问题，主要考虑与公司筹资活动相关的资本成本。
公司资本来源有多种，如债务融资、优先股融资、普通股融资等，由于承担的风险不同，所以要求的报酬率也不尽相同。资本成本主要由利率、市场风险溢价、税率等外部因素和企业资本结构、股利政策、投资政策等内部因素决定。根据CAPM理论，利率与普通股和优先股的成本正相关。税率与税后债务成本负相关。资本成本还受资本结构影响，通常权益资本要求的报酬率要高于债务资本要求的报酬率，故增加债务比重，会使公司加权平均资本成本降低，但负面效应是会增加公司的财务风险。风险增加会导致融资成本上升。故资本结构提醒决策者做适度负债，以寻求资本成本最小的最优资本结构。股利政策决定净利润分配比例，会影响股权成本。
债务资本成本，是债权人期望的收益率。债权拥有者按照筹资合同协议收取本金和利息，不承担额外风险，其风险显著低于股东，故其期望收益率低于股东要求的必要报酬率。由于利息的抵税效应，公司税后债务成本为税前债务成本乘以（1-所得税税率）。普通股资本成本是所有者投入要求的必要报酬率。在计算公司资本成本时，按照各种资本的比例经加权计算得到。
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第二节相关基础概念
一、去杠杆
杠杆，本文中的杠杆专门指财务杠杆，即以少量的权益资本通过负债融资来撬动数倍权益的资产运转。负债融资需要按期偿还固定的本金和利息，带息负债的规模越大，企业的融资成本越高，导致需要支付的利息费用就会越高，使企业陷入偿债压力的财务风险中。
去杠杆就是通过采取一系列措施，增加权益资本比例，降低负债规模和比例，从而使资产负债率下降，起到优化资本结构，降低财务风险的目的，保证企业健康发展。
二、去杠杆主要方式
去杠杆的措施和途径具有多样性，通过对去杠杆措施的研究数据的归纳分析总结，当前我国企业采取的去杠杆措施主要有：将资产端流动性差的资产转换为货币资金，及时回收资金偿还债务；负债端的债务直接转换为权益；直接增加所有者权益投入。具体的措施如下：
（一）债转股
债转股，即将债务转换为股权。主要有：先接收债权再将其转为股权、先以股权投资的形式对企业增资，再以注入资金偿还负债。这种去杠杆操作模式，最直接也最有效，负债降低，权益增加，具有“双倍”功效。本文采取的先入股，资金到位后偿还债务的债转股模式。
（二）资产证券化
企业以特定基础资产或资产组合未来产生的现金流为基础，通过不同方式对公司进行信用增级后发行资产支持证券。
（三）剥离不良资产
将企业内部分闲置、低效或长期亏损的资产进行清理变卖、重组和优化，回收现金流偿还债务。
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第三章M公司去杠杆案例研究................................17
第一节M公司去杠杆的动因分析...............................17
一、M公司的基本情况介绍..................................17
二、去杠杆内在动因分析.....................................18
第四章M公司去杠杆效果比较与对策优化..........................38
第一节去杠杆对策的效果比较...............................38
一、去杠杆实施效果....................................38
二、去杠杆措施效果比较...............................38
第五章案例启示与建议.................................46
第一节案例启示................................46
一、非市场化债转股的警示....................................46
二、应收账款资产证券化的经验.....................................47
第五章案例启示与建议
第一节案例启示
去杠杆不是一个单一目标任务，而是一个牵一发动全身的系统工程，要着眼未来，紧紧围绕优化公司资本结构、提高投资效率、提升资产周转效率、剥离不良资产等措施来不断强身健体，增强企业自身造血功能来实现企业的又快又好发展，避免着眼眼前利益、不考虑成本的去杠杆措施来降低资产负债率。
通过第三章以及第四章对M公司在去杠杆措施财务指标分析和可能存在的不足，可以得出：总体上说，M公司立足实际，积极采取多种手段措施进行降负债控风险，在去杠杆措施的选择和实施上取得了一定的成效，公司资产负债率由84.90%下降至82.24%，达到了G集团下发的考核目标。虽然在债转股措施实施上存在一些不足，名股实债的行为导致公司资金成本上升，债务风险增加，但是其采取的去杠杆措施之两金压降-应收账款资产证券化、剥离不良资产等措施有效回收现金流，提高应收账款周转次数，加快资金回笼，积极偿还中短期借款，降低负债规模，有效降低资产负债率，还是能为以后同类型企业去杠杆提供一定程度的参考和借鉴。
一、非市场化债转股的警示
本研究案例中，债转股并非我们通常认为的市场化法治化的债转股，只是在财务报表上体现为债转股，增加权益资本，降低负债，但究其本质，就是名股实债，增加了每年的现金流出，同时提高了公司的资金成本，提升了企业的财务风险。市场上究竟有多少是真正的市场化债转股，我们不得而知。公司不能一味的追求形式上、短期的效益，而忽视了长远的利益和问题的实质。同时其采取的名股实债的非市场化债转股去杠杆措施也为我们在后期的去杠杆措施选择、债转股协议签订等多方面敲响了警钟，不能简单粗暴的为了完成短期目标考核，而忽视公司长远利益，增加企业财务风险。M公司应该采取积极稳妥的风险应对措施来化解和分散由于非市场化债转股导致的已显现或潜在风险，预防和控制财务风险。
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第六章结论与展望
第一节结论
通过对上文M公司去杠杆对策案例的分析，以资本成本、资本结构理论作为案例分析的理论依据，首先介绍了M公司的基本概况，从内部和外部两个角度来分析其实施去杠杆的动因及必要性；接着分别介绍了M公司实际采取的去杠杆措施，从其交易结构、协议内容等具体方面入手分析其实施后对公司偿债能力、资产营运能力等财务指标的影响，分析其实施效果；最后根据实施效果分析可能存在的不足并给出相应的优化措施；综上得出M公司去杠杆的经验启示。在进行上述案例研究的基础上，本文具体的研究结论有以下三点：
1.名股实债的非市场化债转股可能不利于企业去杠杆、不能有效降低负债率。从分析M公司开展的去杠杆实施效果及协议发现，实施债转股的标的企业L新能源公司2019年年末资产负债率下降12.5%，M公司2019年年末资产负债率下降3.5%，短期内实现了较大幅度的下降。但是，我们发现L新能源公司的资本成本增加，利润分红导致的现金流出较以前财务费用支出的流出增加，利息抵税效应降低，企业所得税增加，公司净利润大部分分红流出。根据双方协议，按照年化收益率不低于6.5%分红，即使不考虑所得税，用其来置换年利率6.11%的中短期借款也明显存在不合理。简单粗暴的为了去杠杆降低资产负债率完成目标考核而采取这种名股实债的非市场化债转股违背资本结构理论，增加资本成本，同时会产生较大的财务风险，以长远利益来换取短期财务报表数据美观，确实不利于企业的长远发展。非市场化的债转股短期使得资产负债率下降，但是较高的利息支出使得公司债务风险加剧，协议回购条款悬在上空，随时可能会触发。
2.压降两金-应收账款资产证券化能降低公司资产负债率。从分析M公司开展压降两金-应收账款资产证券化后财务指标的变化发现，M公司将应收款项变现后，偿还公司负债，资产、负债同时减少，资产负债率下降，公司偿债能力得于提高。同时应收账款的周转次数增加，周转效率提升，也进一步提升了公司的资产营运效率，强化了公司的营运能力。由于M公司应收账款质量较高，数量较大，后期基本可以完全收回，故潜在风险较低，适合开展应收账款资产证券化。
3.剥离不良资产可以提高资源利用效率，迅速获得现金流偿还债务，降低资产负债率，提升公司营运效率。不良资产剥离后，公司能够迅速获得现金流偿还债务，公司清收前期产生的其他应收往来借款，减少公司资金占用，用收回资金偿还债务或再投资，这样不仅有利于降低资产负债率，更加有利于公司未来发展，提升资产营运效率，投资新项目，获得新的盈利增长点。剥离低效无效等不良资产，盘活存量资产，不断提升经营管理水平，才能为公司去杠杆防风险稳增长提供积极效应。
参考文献（略）