本文是一篇MBA论文，本研究视角呈现出一种别具一格的创新性。目前已有多项研究探讨了并购绩效方面的问题，通常运用事件研究法以及财务指标分析法。前者多用于评价企业的短期并购绩效，而后者仅侧重于财务指标，而且二者均只侧重于用已有的资料去评估企业的过去而缺乏对其未来发展趋势的预估。
第1章 绪论
1.1 研究背景及研究意义
1.1.1 研究背景
迄今为止，全球资本市场已经经历了5次并购浪潮，并购动机已经从单一追求利润增长演变到实现多元化，提升市场竞争力和改善产业链布局。资本市场在中国发展起步较晚，1993年深圳宝安集团收购兼并上海延中实业后，我国刚开始了并购。2021年我国企业并购重组非常活跃，并购交易数量创历史最高记录，达12 790起，比2020年上升21%。在世界第6次并购浪潮下，我国极可能是这次并购浪潮的核心国。近年来，随着我国房价趋于稳定和国家宏观调控的不断推进，中国房地产行业的深度发展逐渐走向了新的发展趋势，而在这一进程中，企业间的兼并收购也是我国房地产行业重组的一种主要方式。
招商局蛇口工业区控股股份有限公司（简称“招商蛇口”）通过实施“A并A”战略，成功实现了对中航善达股份有限公司（简称“中航善达”）的并购。招商蛇口创建于1979年，股票代码为001979.SZ，总部设在广东深圳，以房地产开发和经营为主业，是招商局集团的城市综合开发经营业务的核心，对中国的社会和经济发展作出了重大的贡献。招商蛇口通过换股吸收于2015年12月份登陆A股；中航善达，1985年创立于广东深圳。1994年，中航善达作为中国航空工业集团下属的一家大型国有企业，在深圳证券交易所成功上市，并从2006年起被连续评为“深圳市企业百强”。公司成立之初，主要业务为房地产开发、物业管理、酒店管理等。2018年，以非房地产开发为主的央企开始实施“退房”政策。中航善达已开始向物业管理、商业运营、开发服务为主要内容的轻资产化经营转型。招商蛇口于2019年12月完成并购中航善达，中航善达作为招商蛇口的主要子公司正式挂牌成立，更名招商积余。招商蛇口在并购中航善达后，采用“现金加股权”支付模式，能够将当地的优质资源进行全方位的整合和优化，同时成功将招商物业引入中航善达的上市平台，为公司的发展注入了新的活力，尽享挂牌所带来的资源与融资优势。招商蛇口这种并购方式，在房企大浪淘沙之时，堪称别具一格。在此背景下，本文对招商蛇口并购中航善达这一事件进行绩效评价，判断此次并购是否带来了正向绩效
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1.2 国内外研究现状
1.2.1 国外研究现状
1.2.1.1 并购绩效的影响因素研究
国外有关并购绩效的研究多数都是围绕影响因素，主要影响因素有企业相对规模差异、支付方式等。
并购双方企业的相对规模差异：Jensen在效率理论的基础上，得出混合并购未能提升企业的经营效率，因此其并购绩效无法与同行业内部的横向和纵向并购进行比较[1]。Agrawal等人对企业长期超额收益与其并购方式之间的关系展开了实证研究，结果表明：横向并购影响最好，纵向并购及混合并购影响不显著[2]。Cakicieta通过收集1983—1992年间美国的195家上市公司的并购交易数据，发现并购绩效与并购双方的企业规模之间存在着显著的正向关系，且并购企业的规模越大，目标企业的相对规模就越小，其可能得到的利益越多[3]。
并购支付方式：Andrade选取了1973—1998年之间的4 300个并购事件作为研究样本，根据支付方式的差异，将其分成了两组，结果表明，支付方式的差异对并购绩效产生了明显的影响，现金收购被市场所接受，而现金支付要高于股权支付的并购绩效。
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第2章 相关概念和理论基础
2.1 相关概念
2.1.1 并购
在企业并购这一概念上，各学者都发表了自己的见解。有的学者认为企业并购是实现控制权的转移，解释为企业法人在平等自愿、等价有偿的前提下，以一定的经济手段获取其他法人的产权的行为[29]；有的学者认为并购是企业关注资产和规模扩大，进行资源整合，把两个企业合并为一个企业的过程[30]；事实上，很多学者都把企业并购简单地归纳为兼并与收购两种模式。兼并的本质是对企业的吸收合并，其法律后果是合并方继续“吃掉”目标公司的业务，而后者则不复存在。收购的本质是一家公司以现金或证券收购另一家公司的股份或资产，其目的可能是为了获得另一家公司的控制权或者股权，其法律后果是两个公司都继续存续，但是被收购公司的资产转移到了收购公司。
与欧美国家100余年的并购史相比，我国企业并购的发展起步晚，虽然经历的时间不长，但近几年却有了质的飞跃。我国企业并购最早出现于1984年，保定纺织机械厂负担了一切债权债务，兼并了保定针织器材厂，开创了企业并购先河。2014年以来企业并购呈井喷式增长，并购交易额在世界范围内占据11%以上的份额[31]。此后不断飙升，近几年发生的阿里收购吉鑫控股，以及百度收购YY直播等，无一不体现企业并购对经济发展起着决定性作用。
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2.2 并购绩效的影响因素
前文的文献综述部分总结了国内外并购绩效的影响因素。一般来说，影响企业并购绩效的关键因素主要集中在并购交易特征领域，包括并购类型、并购支付方式、并购企业间的关联属性等。研究结论随着研究视角的不同而所有差距。本文主要企业并购活动全流程进行的总结（横向分析）。
2.2.1 并购前目标企业的选择
在并购交易之前核心影响因素是并购战略定位和目标企业选择。并购行为驱动者应该综合考虑其企业并购动因和其他因素，分别从营运能力，人力和资产以及其他资源现状，战略目标，文化背景和管理风格的视角为两个企业提供匹配，寻找在匹配度上能够满足并购动因要求的目标公司，并在此基础上针对两个公司在融合时可能出现的问题和风险做出合理的预期并给出行之有效的预备方案措施，倾向于在增加两个企业整合成功率的前提下，有效地控制并购风险，以达到协同效应，使得并购绩效提高。
2.2.2 并购中支付方式的采用
并购交易中，核心影响因素为并购支付方式的采用。通常情况下，企业的并购支付方式主要有如下两种，一种是直接采用现金付款方式，另一种是以股权形式进行支付。不管是选择以上这些方式的哪种，都必须要有一个周密的并购支付计划来选择最为合理和适合的支付方式。由于企业并购一般涉及到巨额资金，不恰当的方法选择将使企业处于较大的财务风险中。周宁康以2010—2012年我国高科技上市司233例并购事件为对象，对上市公司的并购绩效进行了实证分析，并探究了相关影响因素，研究结果表明，合理的并购支付方式对并购绩效的提升有一定的正向影响[36]。
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第3章 招商蛇口并购中航善达概况 ......................... 16
3.1 并购双方简介 .................................. 16
3.1.1 招商蛇口公司 .................................. 16
3.1.2 中航善达公司 .................................. 18
第4章 招商蛇口并购中航善达绩效评价 ........................... 28
4.1 评价目标和总体要求 ............................ 28
4.1.1 评价目标 ...................................... 28
4.1.2 总体要求 .............................. 28
第5章 提升招商蛇口并购的长期绩效建议 ........................... 61
5.1 提升并购后的管理协同效应 ................................ 61
5.1.1 优化管理体系 .................................... 61
5.1.2 组织结构整合 .............................. 61
第5章 提升招商蛇口并购的长期绩效建议
5.1 提升并购后的管理协同效应
所谓的管理协同，就是两企业通过管理经验与技术进行交流、讨论，从而达到采购、生产、销售、人力等各环节管理上的改进，管理协同作为一门软科学对企业产生的效应通常具有系统性和持续性。此次并购后产生了一定的管理协同效应，但是部分指标表现相对较差，主要表现为管理费用提高、员工学历整体水平下降等。针对现存问题，提出以下四个针对性建议。
5.1.1 优化管理体系
与中航善达合并之后，因公司文化及其他因素的不同，企业本身的管理及合并不是那么简单。通过对招商蛇口并购后管理费用变动情况进行分析，可以看出并购当年和并购之后其管理费用都有了很大提高，这主要是因为并购中资源整合工作耗费较多。并购后的管理费用率虽有下降，但是企业整合却是一个长期的过程，即便其目前已经取得了很好的效果，但是对于今后发展中可能会出现的问题也不应该忽略。因此招商蛇口要结合实际情况，比如有关经营数据或者财务数据等，不断完善企业管理体系，使员工能够更好地同管理体系进行整合，从而更好地对企业进行优化整合。
5.1.2 组织结构整合
为了确保招商蛇口企业的可持续健康发展，必须尽快进行组织结构的优化和调整，以适应并购后的新形势。调整组织架构的核心在于优化员工规模等诸多因素。从第四章分析后发现，并购后的员工规模也在不断扩大，新员工的在增加企业活力的同时通常会造成企业压力。为了更好地整合急速增长的员工规模，对员工的培训教育显得尤为重要。因此，招商蛇口要采取许多积极措施，加强人员培训，特别是科研岗位、管理岗位上有丰富实践经验的员工，能给予其更加专业的训练，提高其薪资水平和建立完善相关晋升机制。
MBA论文参考
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结论
本文以招商蛇口对中航善达的并购案例为研究对象，采用事件研究法和平衡计分卡两种方法分别对公司并购的短期和长期绩效进行了深入分析，总结出以下结论：
(1)并购给招商蛇口带来的短期市场反应不强烈。事件研究法的研究结果可将短期市场反应划分为三阶段：并购前，超额收益率无异常波动；在并购后的第一天至第三天，超额收益率和累计超额收益率均达到最低点，这表明投资者对此持有强烈的反感情绪；并购后的第四天至第十五天，超额收益率明显反弹并逐步趋向正常，投资者的信心有所提升。从整体上看，短时间内并购事件并未引起市场的显著反应，对于股票收益率也没有显著影响。
(2)并购给招商蛇口带来了较好的长期绩效。本文通过构建平衡计分卡指标体系，采用层次分析法确定指标权重，并结合模糊层次分析法进行打分，结果处于“一般”与“良”之间，属于较好的水平，说明本次并购较为成功。
(3)提出了对招商蛇口提升并购的长期绩效建议。从并购绩效分析中发现招商蛇口并购后存在的问题，综合考虑品牌，文化整合和协同效应在管理，财务和运营等三个层面，对招商蛇口进一步提高协同效应提出了相应的建议，有利于招商蛇口企业健康可持续开展。
本研究视角呈现出一种别具一格的创新性。目前已有多项研究探讨了并购绩效方面的问题，通常运用事件研究法以及财务指标分析法。前者多用于评价企业的短期并购绩效，而后者仅侧重于财务指标，而且二者均只侧重于用已有的资料去评估企业的过去而缺乏对其未来发展趋势的预估。故本文除了使用事件研究法分析并购短期绩效外，还采用平衡计分卡法对企业的长期并购绩效进行了全面的分析和评价，从而更全面、更科学地反映了企业并购的成效，并在得出结论的基础上，对并购企业提出科学合理的建议，同时为其他企业并购提供了借鉴。
参考文献（略）